云路股份深度:云程发轫,路阔天长

1、云路股份深耕新兴软磁材料领域,目前已形成非晶合金、纳米晶、磁性粉末三大产品线。本篇报告我们聚焦2点: 1)非晶合金市场增量空间测算及公司非晶业务增长点?2)非晶之外,公司软磁产品平台成长潜力如何?

2、非晶材料目前下游主要集中在配电变压器领域,考虑国内变压器当前正处在能效升级改造快速发展阶段,且非晶变压器空载损耗低于硅钢变压器,因此有望支撑非晶合金需求持续增长,估算国内变压器领域对应非晶需求2025年有望达约25万吨,十四五年化复合增速超20%。

云路股份已是全球非晶合金材料龙头企业, 2019年全球市场份额约41% ,国内市场份额约53%。我们认为背后依赖的是基础理论和工艺技术的优势叠加，以及在I艺支撑下的核心设备自研升级,并且借助“小流量熔体精密连铸技术’和废钢替代实现显著成本优势。未来公司核心竞争力依旧显著,龙头地位稳固;同时,公司在立体卷铁心等新产品、海外等新市场方面的不断创新突破有望为非晶业务带来增长的alpha。

3、此外,公司基于非晶产品的优势,依托兄弟企业云路新能源提供的先天客户资源,横向布局磁性材料体系,进入纳米晶和磁性粉末市场, 2021年两大产品均实现高速增长;我们认为公司已经初步打造成软磁材料平台,未来将在电力领域之外开拓出可观新成长空间。1 )公司2019年实现纳米晶超薄带产, 20年国内市占率已达到18% ,后续新产能投产后,将加速替代传统铁氧体、实现进口替代抢占外资份额; 2 )公司磁性粉末和粉芯一体化布局,有望塑造技术及成本优势,新建产能落地后超10000吨。

4、测算2022/2023公司可实现归母净利润2. 40/3.75亿元,对应PE为33.0X/21.1X,首次覆盖,给予“买入”评级。