中金：稳增长催化下，千亿塑管赛道格局被打开-韭研公社

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中金：稳增长催化下，千亿塑管赛道格局被打开

tony2001

中线波段

2022-05-24 08:48:12

塑管行业是消费建材中超过千亿体量的较大细分赛道，中期在“稳增长”政策催化下，市政给排水、燃气管道等有望成为需求快速释放的亮点，同时，塑管行业格局体现出区域化和碎片化的特征，2021年CR5仅为34%，龙头仍有较大的提升空间，近两年地产的下行和原材料大涨也加速份额向龙头集中的进程。我们建议关注优质稳健的市政给排水、燃气领域工程管龙头与具备强品牌效应和议价能力的家装管龙头。

摘要

市场空间广阔，集中度有望加速提升。我们估算2020年塑管行业市场规模在1500~2000亿元，空间广阔。需求中地产和基建比例相去不远，近年来整体增速在低个位数。由于产品异质化程度高，SKU众多，且轻资产属性强、门槛低；叠加行业高度依赖经销渠道，CR5仅为34%，有较大提升空间。塑管行业龙头增长侧重于经销商的内生成长，B端龙头通过为经销商提供品牌背书、可观的授信额度、拿货价格等支持，吸引优质经销商实现“强强联合”提升份额。从我们调研来看，近年来市政项目招标时对产品方案的技术、质量标准和企业信用要求在逐步提升。2021年中以来，面对地产下行、PVC等原料大幅上升、疫情管控等风险因素集中出现，中小企业应对风险的能力远比龙头更加脆弱，我们预期未来2-3年市场份额有望加速向头部企业集中。

工程管：市政基建发力催化需求亮点，市政给排水、燃气管道建设显著提速。我们估算当前工程管道市场规模在1500亿元左右，下游主要为市政给排水、燃气、电力护套、工业、水利、农业管等。我们认为，受益于市政基建相关“稳增长”政策，市政给排水、燃气管需求有望在“十四五”期间迎来大幅增长，我们估算城市给排水管道“十四五”期间年均新增在25~30万公里（“十三五”期间年均不到12万公里）；乐观情况下，2022-2025年燃气管道投资需求或达15万公里/年（2020年约8万公里），水利和农业用管需求亦有较大增长潜力，经营稳健优质、经销网络实力强大的工程管龙头有望充分受益。

家装管：重装需求提供支撑，渠道、品牌构建护城河。我们估算当前PPR家装管道市场规模在250~300亿元左右，市场担忧地产新开工、销售下行会拖累家装管道需求。但二次装修比例快速提升对需求形成强支撑，据贝壳研究院统计，2020年我国家装市场中存量房占比达39%，我们估算2030年家装管需求较2020年仍有望小幅增长。此外龙头企业份额低，家装管天然易于通过“产品+服务”模式建立强口碑和渠道黏性，并借助渠道加载卫浴、家庭水路系统、新风等品类提升客单价，我们仍然看好家装管龙头中长期成长性。

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