“普通单晶硅片切片代工+HJT专用硅片”赛道全面爆发，宇晶股份、高测股份将大概率成为新赛道的双寡头！

（1）大片细线薄片趋势：2020年以来光伏硅片切片环节进入“大片化

、细线化、薄片化”时代，推动全行业切片产能更新换代，淘汰2020年前的落后产能；具备“切片设备+金刚线+切片工艺”三位一体布局的厂商（仅有宇晶、高测两家）在这一行业技术趋势中凸显竞争优势。

（2）三种商业模式：具备“切片设备+金刚线+切片工艺”三位一体布局的切片龙头存在以下三种商业模式：a）销售切片机+金刚线

，b）提供切片代工服务，c）卖HJT专用硅片。其中，销售切片机+金刚线可以盈利0.003-0.005元/W，提供切片代工服务可以盈利0.015-0.045元/W，卖HJT专用硅片可以盈利0.05-0.12元/W。高测、宇晶正从模式a向模式b、模式c升级。

（3）商业模式成功升级的核心原因：高测

、宇晶商业模式的成功升级基于以下原因：a）2020年前老产能不能满足“大片化、细线化、薄片化”的需求，新产能供不应求，并在技术上与旧产能之间形成“代际差”，b）切片机系统芯片供应在2023年底前保持紧张态势，新扩产的拉棒产能缺乏切片产能配套。

（4）业绩爆发：自本轮硅片切片环节“大片化

、细线化、薄片化”技术趋势形成以来，高测、宇晶分别从2020年、2021年开始销售新机型切片机（模式a，销售订单超过1100台/500台），并分别从2021年、2022年开始提供切片代工服务（模式b，22年末代工产能21GW/11GW）。其中，高测的切片机业绩从2020年4季度开始释放，宇晶的切片机业绩从2022年1季度开始释放；高测的切片代工业绩从2022年1季度开始释放，宇晶的切片代工业绩将从2023年1季度开始释放。

（5）HJT专用硅片的“颠覆式迭代”机遇：HJT技术自2020年设备国产化以来持续降本

、提效；目前HJT电池成本相比PERC电池成本高约0.18元/W，主要原因是硅片贵、浆料贵。2022年3季度，HJT产业链将启动HJT专用硅片（120μm超薄半棒半片）的量产导入和银包铜（40-50%含银量）的量产导入，其中，HJT专用硅片可实现产业链降本约0.12元/W，银包铜可实现产业链降本约0.07元/W，故而恰好能推动HJT电池与PERC电池成本打平。HJT专用硅片（超薄半棒半片）对切片工艺流程、切片设备提出新要求：a）工艺流程须增加边皮料利用、中抛、选择性吸杂等环节，并将整棒切片将改为半棒切片，b）低稳定性、低精度切片机将成为落后产能，清洗、插片、分选环节的整片设备将完全被淘汰。故而，HJT专用硅片的量产导入造就了HJT赛道的爆发，HJT赛道的爆发也反过来造就了硅片行业的新一轮“颠覆式迭代”机遇

。

（6）HJT专用硅片行业爆发的事件催化剂：120μm厚度G12半片尺寸的HJT专用硅片2021年8月问世，目前，华晟新材料、高测、宇晶、宇泽四家企业已经掌握相关工艺。其中，具备研发、生产、升级“兼容105/166/182/210/230mm尺寸、兼容PERC/TOPCon/HJT电池技术的切片机”能力且具有金刚线产能配套的企业仅有宇晶、高测两家。上述企业已经开始与HJT电池新进入者开展前期技术对接，
并预计在2022年6-9月开始批量供货HJT专用硅片（80-120μm）。

（7）赛道龙头切片代工及HJT硅片2023年业绩测算：2023年高测

、宇晶的全年加权平均切片产能分别约为29GW、13GW，如按照0.015元/W的切片代工净利润及0.05元/W的HJT专用硅片净利润测算，其切片厂业绩有望分别达到6.1亿、3.7亿（70%权益业绩2.6亿）。上述测算的基准假设：a）2023年硅料价格60元/kg，b）HJT电池组件出货量15GW而高测、宇晶各直接销售5GW HJT专用硅片，c）高测、宇晶的其余有效产能做代工。

（8）新赛道双寡头：鉴于切片环节在HJT时代的重要性显著上升

、产能持续紧缺，具备“切片设备+金刚线+切片工艺”三位一体布局的宇晶、高测有望实现“换道超车”，并成为“普通单晶硅片切片代工+HJT专用硅片”赛道的双寡头。预计2027年全球500GW左右的光伏硅片出货中，上述TOP2的合计份额有望超过50%