2000亿见！硅片龙头，王者归来
居合
一卖就涨
2021-04-08 21:15:21
2021年3月17日公告，TCL控制的天津中环电子信息集团增持中环股份1.93%的股份，增持前，中环电子信息集团持有中环股份25.30%的股份，增持后中环电子信息集团持有中环股份27.23%的股份，TCL在收购中环股份以来已经进行了第二次增持，可见TCL对中环的未来发展充满信心，股权激励的落地将是中环后续最大的催化剂。
3月24日-25日，公司董事长李东生先生通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持了公司股份约180万股，增持均价28.35元/股，占公司总股本的0.06%。
大股东及董事长的相继增持，对于资本市场无是信心的提振，而继上篇双雄争霸议中环之后，经历开年后的暴跌调整，再议中环，我们的核心观点依旧是—硅片龙头，王者归来。
从治理结构来看，中环近期发生了比较大的变化，首先是决策链条上，改制后的中环减少了行政审批环节，决策速度上大幅提升，改制前，中环五期项目决策花了1年多时间，改制后，中环六期只花了2个月时间，决策效率大幅提升；其次是经营模式上，之前的项目资本投入偏重，中环六期采取了政府“代建+租赁+回购”的模式，整体资本效率大幅提升；另外，融资方式多样化，改制前的中环有息负债高达41%，更多采用银行借款的方式进行融资，改制后的中环融资手段更灵活，整体的费用率尤其是财务费用必将大幅降低。
目前，国内能批量实现12寸半导体硅片出货的只有中环股份和沪硅产业。从目前项目进展来看，2021年是中环半导体硅片继续扩张的一年。
8寸片的产能从50万片扩产到75万片，12寸片的产能从7万片扩张到17万片，12寸特色制程的认证在2020年基本完成，进度超预期，特色工艺已经实现量产，低纳米制程的都在验证中。55nm以上基本实现了量产水平，19-28nm在逐步上量的过程中，19nm以下的还在研发过程；8寸片在2021年底的交付产量在70万片/月，12寸片到年底的交付产量在15万片/月，良率会超过93%。
公司半导体硅片的优势在功率器件，目前用于功率器件的产能也比较多，后面宜兴二期会开始往IC集成电路方向发展；沪硅产业主攻12寸大硅片，到2020年底有20万片/月的产能，单月出货在10万片/月，目前已经实现28nm以上所有节点产品认证以及64层 3DNAND产品验证、14nm逻辑芯片、19nmDRAM芯片及128层3D NAND等产品都在认证过程中，后续准备将12寸产能扩到30-60万片。
从进度上来看，沪硅会比中环在产品体系更丰富，认证进度更快，中环在12寸上的布局其实是慢了，基本是从2020年才开始发力。但是从2020年开始，中环在12寸扩产和认证的进度远超市场预期，
我相信在未来2-3年后，中环在8寸和12寸的实力不容小觑。
21年底中环的半导体硅片产能已经和沪硅相当，按照产能规划，这块资产应该和沪硅市值相当，考虑到沪硅认证进度较快，以及中环领先在产能爬坡过程中，可能会有些折价。
在硅片业务方面，中环基本引领了硅片的产业方向，大尺寸210硅片、工业4.0（无人工厂）和薄片化，目前可以说是引领整个光伏行业，21年将是大尺寸210硅片的元年，渗透率会逐渐提升，210在终端的竞争力已经非常明显，210替代182已经得到越来越多的共识。
在硅料大幅涨价的背景下，组件和电池片环节的企业已经极度受损，对于隆基和通威这些龙头企业都有极大的压力。
而中环作为专业化硅片企业，在这波硅料涨价的竞争中并没有受损，公司股价最近也走出了独立行情。如果硅料继续涨价，最大的可能是组件和电池片环节大幅检修或停产，导致下游需求萎缩，最后造成硅片环节开始降价，硅料依然是最后降价的环节。
今年的产业环境是非常激烈的，但是中环却恰恰可能在这样的产业环境下脱颖而出，210大硅片大幅降低整个产业链成本，大幅提升下游的投资收益率；硅片薄片化减少了硅料用量，间接降低了生产成本；智慧工厂提高整个产线的机械化、智能化水平，提升产品的稳定性和良品率，减少人工干预，从长期的角度一定是降本增效的必然手段，在竞争日益激烈的光伏行业里，中环给整个产业带来了更多的启示。
中环光伏硅片业务到2020年底是55GW，2021年可以达到85GW。预计21年光伏硅片出货45亿片（每片10W），约为45GW，每片单价6.16元，一共240亿元；其他尺寸硅片出货30亿片（每片6W），约为18GW，每片单价3.8元，一共114亿元，光伏硅片收入合计354亿元。
考虑到公司治理结构改善、硅料涨价和硅片环节竞争恶化，假设2021年的净利率保守估计只有8%，中环股份21年净利润有28.3亿元，给予25倍PE，至少有700亿市值。半导体硅片业务只有60%的权益，归属母公司的权益约为300亿市值，合计1000亿。
所以，按照分部测算，中环今年至少也有1000亿市值。随着公司产能利用率的逐步上来，以及宜兴二期和中环六期的投产，我们可能会在2023年看到一个2000亿市值的中环，让我们拭目以待。
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S
TCL中环
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真知无价，用钱说话
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