麦捷科技国内射频新星开启价值重估道路！
hulidion
2021-10-30 10:21:32
去年7月份，经纬辉开参股了11%天津诺思微系统，股价从7元暴涨到21元，今年5月份东方银星投资了1000w入股了武汉敏声，股价从14元涨到了最高46元，前者参股的天津诺思微系统主要是从事baw滤波器研发生产，后者敏声科技主要从事fbar滤波器的研发！为何baw滤波器和fbar滤波器这么受市场追捧呢？下面科普一下这个行业的市场竞争情况：。 1:滤波器的功能是怎样的？在这之前，我们首先需要了解一下什么是滤波器。滤波器是由电容、电感和电阻组成的滤波电路。它可以对电源线中特定频率的频点或该频点以外的频率进行有效滤除，最终得到一个特定频率的电源信号或消除一个特定频率后的电源信号。由于应用场景对成本，生产工艺、技术和可靠性的不同要求，目前滤波器主要被划分有金属腔体滤波器、介质滤波器以及声波滤波器（SAW滤波器，BAW滤波器）四种产品。
二、滤波器产业链正如上述所示，不同的滤波器具有不同的技术特性，因此其在产业链上会有所区别。但整体上，滤波器产业链可大致包括为上游结构器件及金属原材料，中游滤波器制造，下游通信设备厂商运营商三大环节。具体表现如下：
在上游，金属腔体滤波器主要涉及五金材料和相关元器件；陶瓷介质滤波器用到微波陶瓷粉体及介质谐振器；声波滤波器使用压电基材制成，例如锂铌酸锂、钽酸锂、石英或镧镓硅酸盐等。在中游，各种滤波器因生产工艺的不同而导致形态差别较大。一般表现为，滤波器厂商利用金属精密加工和介质烧结制造工艺生产出金属腔体滤波器和介质滤波器产品，或者采用半导体技术制造工艺生产出声波滤波器产品（SAW滤波器和BAW滤波器）。在下游，滤波器最大的应用领域在无线通信系统的手机和基站设备。在基站端，需要大功率和稳定性高的产品，而金属腔体滤波器和介质滤波器的频带最符合要求。目前基站滤波器主要供给国内通信设备商和运营商使用。在设备商方面，除了华为在陶瓷介质滤波器应用上较为激进外，其他大部分主设备商，如中兴通讯、爱立信、诺基亚等选择兼顾两条产品路线，尤其在5G商用前期先采用小型化金属滤波器。在手机端，体积和价格则成为最重要考虑因素，因此声波滤波器（SAW滤波器和BAW滤波器）的特性成了手机设备商的必然选择。三、滤波器市场我国进入4G时代的元年是在2013年，4G网络的快速发展助推了智能终端渗透率的提升，以及移动互联网应用的繁荣。在这段时间以来，我国基站建设和手机出货量都出现了较为明显的激增。2013年，我国三大运营商开始建成4G基站，从2013年到2018年，国内4G基站数量由22万座增加至372万座。其中2016年是基站建设的高峰期，当年新增基站113万座。目前，我国4G基站数量已经占据了全球4G基站数量的比例约50%左右。2013-2018年，全球智能手机每年出货量由10.19亿部增加到13.95亿部，而我国智能手机每年出货量由3.2亿台增加到3.9亿台。其中2016年是我国智能手机出货量的顶峰，出货量达到了5.22亿台。目前，我国每年智能手机出货量占据了全球智能手机出货量约37%
4G时代智能手机普及度达到高点，意味着4G时代发展带来的换机热潮临近结束，5G时代将成为新一轮换机潮可能。可以预计，在5G驱动下，新基站建设以及5G手机对复杂的制式和频段的增加将导致滤波器的升级和放量，因此需求亦会大大增加。根据Yole Development预测，2017年全球滤波器的市场规模已经达到了80亿美元，2023年将会达到225亿美元，年复合增长为18.81%。四、滤波器主要厂商在巨大的机遇与变革的挑战面前，滤波器厂商的市场格局也处于不断的变革与发展过程中。从基站端来看，3G、4G时代，金属同轴腔体滤波器一直是通讯市场主流选择。在5G时代，基站通道数扩展到16倍，并且AAU器件小型化成刚需。在此条件下，陶瓷介质滤波器因具有轻量化和小型化优势将成为5G基站主流的滤波器工业。过去，全球海外基站滤波器巨头主要有康普、安德鲁和波尔威。安德鲁在2003年收购艾伦电信，4年后被康普收购，而波尔威则在收购滤波器厂商LGP Allgon、REMEC和Filtronic后，于2013年破产。至此，康普成为海外基站滤波器行业硕果仅存的上市公司。我国在基站滤波器已经有部分厂商取得了技术突破，并实现国产化替代。目前具备一定研发实力、产能规模较大的企业主要包括东山精密、春兴精工、大富科技以及武汉凡谷等。从手机端来看，声学滤波器的主流是SAW滤波器（声表面滤波器）和BAW滤波器（体声滤波器）两种。SAW主要应用于低频段，BAW主要应用于2.5GHz以上的高频段。5G新增频段包括Sub6G和毫米波等超高频频段，使得BAW将成为5G滤波器应用主流。然而，由于BAW滤波器的制造工艺复杂程度却是SAW滤波器的10倍，因此高昂的成本反而制约了其迅速普及。现阶段，SAW滤波器和BAW滤波器全球市场格局均以海外龙头垄断为主。
SAW滤波器主要供应商包括TDK-EPCOS、Murata（村田）和太阳诱电，三者合计占据了全球82%的市场份额，而BAW滤波器市场则被博通和Qorvo垄断。其中博通与安华高并购重组后一家独大，占据了全球BAW滤波器87%的市场份额。目前博通拥有最具有竞争力的产品组合，其推出的BAW滤波器在高端智能手机应用市场中亦占据统治地位。我国厂商主要布局SAW滤波器，BAW滤波器涉足的企业较少。SAW国产厂商有麦捷科技、中电德清华莹、华远微电（中讯四方）、好达电子以及瑞宏科技等。其中，信维通信是以收购德清华莹进军SAW滤波器市场，逐渐实现国产SAW滤波器市场替代的。在布局BAW滤波器领域，国产厂商主要有中电55所、中电26所、天津诺思、开元通信以及中科汉天下等。目前我国企业在BAW滤波器方面的技术非常羸弱。由此来看，无论SAW滤波器还在BAW滤波器，其作为手机射频器件领域关键的一环，在全球海外巨头垄断下，具备很强的替换空间。 二：大家还记得今年华为发布的P50是不是没有5g，主要原因就是射频前端芯片被断供了！可见这个射频滤波器是多么的重要
三：周五晚上麦捷科技发布公告称：公司拟与梁海浪等四位出资人共同投资设立合资公司深圳市麦捷瑞芯技术有限公司(简称“麦捷瑞芯”)。其经营范围包括：体声波射频滤波器(BAW)以及其他射频元器件的设计、研发、生产、制造及销售；注册资本2500万元人民币，其中公司拟出资1375万元。
我们再来看下：华芯无线的情况，梁海浪博士以前在台积电的，华芯无线科技主要从事baw滤波器研发，去年6月公司自主研发的baw滤波器流片成功，即将进入量产阶段！
四：1:麦捷科技基本面分析：Q3情况：以下摘自券商分析师：Q3手机、平板电脑等产品销售下滑的情况下，业绩继续保持环比增长。受益于高附加值产品占比提升，公司Q3综合毛利率为23.61%，环比增加3.57pcts，单季度归母净利润0.92亿，环比增加26.65%。我们认为公司未来仍有较高的增长潜力：射频产品，公司LTCC滤波器、SAW滤波器稳定出货，射频模组等高附加值产品销售规模有望逐步提升；电感产品中，公司一体电感品质良好，伴随着产能增加，市场份额有望不断提升；子公司金之川的变压器产品，除基站等应用领域，有望在储能、光伏逆变器、车载充电等领域取得新的进展，成长潜力较大。2: 近期线上交流会董秘谈到行业协会预计未来几年国产电感份额占比要提升到200多亿，目前麦捷电感营收约10亿，电感渗透率提升空间很大，具体到大客户那里一体电感的一供是台湾乾坤科技，乾坤2019年的月产能是7亿/颗，当时主供苹果，这两年随着安卓手机一体电感替代原功率电感，成为国内安卓客户一体电感的一供。麦捷一体电感追赶势头凶猛，客户除了国内一线安卓系手机厂商，也通过odm进入苹果产业链，今年下半年也开发出新的复合工艺一体电感且导入客户量产。四季度及明年麦捷一体电感的渗透率有望进一步提升，具体到大客户那边有新机产品导入，同时产能方面年底有望扩产至6亿/颗。记得9月份的线上交流会上张总有谈到：麦捷的扩产都有跟下游沟通，预期订单确定才会有后续的扩产。因此明年一体电感的产能我假定6亿颗/月，产能利用率按照80%计算。麦捷ltcc的性能基本与台湾厂商比如华新科相当甚至更好，华新科去年的月产能是4亿/颗，作为sub6g n77n78n79的主流方案，ltcc预计市场空间100亿。按照麦捷9月张总透露月产能2亿颗满产满销年营收约为6亿，市场占比仅为6%，渗透空间极大，预计年底ltcc月产能提升至3亿颗/月，产能利用率同样按照80%计算。麦捷saw滤波器和好达、德清处于国产第一梯队，好达去年年产销量为15亿颗，今年增速100%有望达到30多亿颗。麦捷9月份张总透露月产能为2亿颗，市场占比仅为1%，预计年底saw产能提升至3亿颗/月（其中tcsaw的产能为0.5亿颗/月），产能利用率同样按照80%计算。仅考虑明年成熟产品一体电感、普通saw和ltcc的渗透率提升，按照80%的产能利用率满产满销（近期线上交流会董秘有谈到四季度缺芯会缓解，叠加海外圣诞和国内春节，公司四季度和一季度的订单看得见而且不错，销售甚至比他更乐观；另外在大客户那边渗透率大概率会提升）的情况下明年单季业绩估算如下（按照半年报本部净利率约为20%，明年实际规模化和产品结构中高端产品占比提升 实际净利率应该更高）
因此从渗透率提升的角度考虑，考虑季度业绩的不均衡，明年利润大概率在5亿以上。低渗透率提供高成长性，给予50倍估值，明年市值起点是250亿以上。综上：麦捷科技在原有的ltcc电感和saw滤波器以及一体化电感业绩的强力支撑下，目前已经开始像中高端射频滤波tfsaw，tcsaw，fbar，baw，以及高端模组全方位发展！将迎来价值重估，完全可以参考对标卓胜微这几年的发展路径，市值从160亿最高打到1800个亿，区间涨幅10倍！让我们一起来验证射频新星的成长之路！
二、滤波器产业链正如上述所示，不同的滤波器具有不同的技术特性，因此其在产业链上会有所区别。但整体上，滤波器产业链可大致包括为上游结构器件及金属原材料，中游滤波器制造，下游通信设备厂商运营商三大环节。具体表现如下：在上游，金属腔体滤波器主要涉及五金材料和相关元器件；陶瓷介质滤波器用到微波陶瓷粉体及介质谐振器；声波滤波器使用压电基材制成，例如锂铌酸锂、钽酸锂、石英或镧镓硅酸盐等。在中游，各种滤波器因生产工艺的不同而导致形态差别较大。一般表现为，滤波器厂商利用金属精密加工和介质烧结制造工艺生产出金属腔体滤波器和介质滤波器产品，或者采用半导体技术制造工艺生产出声波滤波器产品（SAW滤波器和BAW滤波器）。在下游，滤波器最大的应用领域在无线通信系统的手机和基站设备。在基站端，需要大功率和稳定性高的产品，而金属腔体滤波器和介质滤波器的频带最符合要求。目前基站滤波器主要供给国内通信设备商和运营商使用。在设备商方面，除了华为在陶瓷介质滤波器应用上较为激进外，其他大部分主设备商，如中兴通讯、爱立信、诺基亚等选择兼顾两条产品路线，尤其在5G商用前期先采用小型化金属滤波器。在手机端，体积和价格则成为最重要考虑因素，因此声波滤波器（SAW滤波器和BAW滤波器）的特性成了手机设备商的必然选择。三、滤波器市场我国进入4G时代的元年是在2013年，4G网络的快速发展助推了智能终端渗透率的提升，以及移动互联网应用的繁荣。在这段时间以来，我国基站建设和手机出货量都出现了较为明显的激增。2013年，我国三大运营商开始建成4G基站，从2013年到2018年，国内4G基站数量由22万座增加至372万座。其中2016年是基站建设的高峰期，当年新增基站113万座。目前，我国4G基站数量已经占据了全球4G基站数量的比例约50%左右。2013-2018年，全球智能手机每年出货量由10.19亿部增加到13.95亿部，而我国智能手机每年出货量由3.2亿台增加到3.9亿台。其中2016年是我国智能手机出货量的顶峰，出货量达到了5.22亿台。目前，我国每年智能手机出货量占据了全球智能手机出货量约37%4G时代智能手机普及度达到高点，意味着4G时代发展带来的换机热潮临近结束，5G时代将成为新一轮换机潮可能。可以预计，在5G驱动下，新基站建设以及5G手机对复杂的制式和频段的增加将导致滤波器的升级和放量，因此需求亦会大大增加。根据Yole Development预测，2017年全球滤波器的市场规模已经达到了80亿美元，2023年将会达到225亿美元，年复合增长为18.81%。四、滤波器主要厂商在巨大的机遇与变革的挑战面前，滤波器厂商的市场格局也处于不断的变革与发展过程中。从基站端来看，3G、4G时代，金属同轴腔体滤波器一直是通讯市场主流选择。在5G时代，基站通道数扩展到16倍，并且AAU器件小型化成刚需。在此条件下，陶瓷介质滤波器因具有轻量化和小型化优势将成为5G基站主流的滤波器工业。过去，全球海外基站滤波器巨头主要有康普、安德鲁和波尔威。安德鲁在2003年收购艾伦电信，4年后被康普收购，而波尔威则在收购滤波器厂商LGP Allgon、REMEC和Filtronic后，于2013年破产。至此，康普成为海外基站滤波器行业硕果仅存的上市公司。我国在基站滤波器已经有部分厂商取得了技术突破，并实现国产化替代。目前具备一定研发实力、产能规模较大的企业主要包括东山精密、春兴精工、大富科技以及武汉凡谷等。从手机端来看，声学滤波器的主流是SAW滤波器（声表面滤波器）和BAW滤波器（体声滤波器）两种。SAW主要应用于低频段，BAW主要应用于2.5GHz以上的高频段。5G新增频段包括Sub6G和毫米波等超高频频段，使得BAW将成为5G滤波器应用主流。然而，由于BAW滤波器的制造工艺复杂程度却是SAW滤波器的10倍，因此高昂的成本反而制约了其迅速普及。现阶段，SAW滤波器和BAW滤波器全球市场格局均以海外龙头垄断为主。SAW滤波器主要供应商包括TDK-EPCOS、Murata（村田）和太阳诱电，三者合计占据了全球82%的市场份额，而BAW滤波器市场则被博通和Qorvo垄断。其中博通与安华高并购重组后一家独大，占据了全球BAW滤波器87%的市场份额。目前博通拥有最具有竞争力的产品组合，其推出的BAW滤波器在高端智能手机应用市场中亦占据统治地位。我国厂商主要布局SAW滤波器，BAW滤波器涉足的企业较少。SAW国产厂商有麦捷科技、中电德清华莹、华远微电（中讯四方）、好达电子以及瑞宏科技等。其中，信维通信是以收购德清华莹进军SAW滤波器市场，逐渐实现国产SAW滤波器市场替代的。在布局BAW滤波器领域，国产厂商主要有中电55所、中电26所、天津诺思、开元通信以及中科汉天下等。目前我国企业在BAW滤波器方面的技术非常羸弱。由此来看，无论SAW滤波器还在BAW滤波器，其作为手机射频器件领域关键的一环，在全球海外巨头垄断下，具备很强的替换空间。 二：大家还记得今年华为发布的P50是不是没有5g，主要原因就是射频前端芯片被断供了！可见这个射频滤波器是多么的重要三：周五晚上麦捷科技发布公告称：公司拟与梁海浪等四位出资人共同投资设立合资公司深圳市麦捷瑞芯技术有限公司(简称“麦捷瑞芯”)。其经营范围包括：体声波射频滤波器(BAW)以及其他射频元器件的设计、研发、生产、制造及销售；注册资本2500万元人民币，其中公司拟出资1375万元。我们再来看下：华芯无线的情况，梁海浪博士以前在台积电的，华芯无线科技主要从事baw滤波器研发，去年6月公司自主研发的baw滤波器流片成功，即将进入量产阶段！四：1:麦捷科技基本面分析：Q3情况：以下摘自券商分析师：Q3手机、平板电脑等产品销售下滑的情况下，业绩继续保持环比增长。受益于高附加值产品占比提升，公司Q3综合毛利率为23.61%，环比增加3.57pcts，单季度归母净利润0.92亿，环比增加26.65%。我们认为公司未来仍有较高的增长潜力：射频产品，公司LTCC滤波器、SAW滤波器稳定出货，射频模组等高附加值产品销售规模有望逐步提升；电感产品中，公司一体电感品质良好，伴随着产能增加，市场份额有望不断提升；子公司金之川的变压器产品，除基站等应用领域，有望在储能、光伏逆变器、车载充电等领域取得新的进展，成长潜力较大。2: 近期线上交流会董秘谈到行业协会预计未来几年国产电感份额占比要提升到200多亿，目前麦捷电感营收约10亿，电感渗透率提升空间很大，具体到大客户那里一体电感的一供是台湾乾坤科技，乾坤2019年的月产能是7亿/颗，当时主供苹果，这两年随着安卓手机一体电感替代原功率电感，成为国内安卓客户一体电感的一供。麦捷一体电感追赶势头凶猛，客户除了国内一线安卓系手机厂商，也通过odm进入苹果产业链，今年下半年也开发出新的复合工艺一体电感且导入客户量产。四季度及明年麦捷一体电感的渗透率有望进一步提升，具体到大客户那边有新机产品导入，同时产能方面年底有望扩产至6亿/颗。记得9月份的线上交流会上张总有谈到：麦捷的扩产都有跟下游沟通，预期订单确定才会有后续的扩产。因此明年一体电感的产能我假定6亿颗/月，产能利用率按照80%计算。麦捷ltcc的性能基本与台湾厂商比如华新科相当甚至更好，华新科去年的月产能是4亿/颗，作为sub6g n77n78n79的主流方案，ltcc预计市场空间100亿。按照麦捷9月张总透露月产能2亿颗满产满销年营收约为6亿，市场占比仅为6%，渗透空间极大，预计年底ltcc月产能提升至3亿颗/月，产能利用率同样按照80%计算。麦捷saw滤波器和好达、德清处于国产第一梯队，好达去年年产销量为15亿颗，今年增速100%有望达到30多亿颗。麦捷9月份张总透露月产能为2亿颗，市场占比仅为1%，预计年底saw产能提升至3亿颗/月（其中tcsaw的产能为0.5亿颗/月），产能利用率同样按照80%计算。仅考虑明年成熟产品一体电感、普通saw和ltcc的渗透率提升，按照80%的产能利用率满产满销（近期线上交流会董秘有谈到四季度缺芯会缓解，叠加海外圣诞和国内春节，公司四季度和一季度的订单看得见而且不错，销售甚至比他更乐观；另外在大客户那边渗透率大概率会提升）的情况下明年单季业绩估算如下（按照半年报本部净利率约为20%，明年实际规模化和产品结构中高端产品占比提升 实际净利率应该更高）因此从渗透率提升的角度考虑，考虑季度业绩的不均衡，明年利润大概率在5亿以上。低渗透率提供高成长性，给予50倍估值，明年市值起点是250亿以上。综上：麦捷科技在原有的ltcc电感和saw滤波器以及一体化电感业绩的强力支撑下，目前已经开始像中高端射频滤波tfsaw，tcsaw，fbar，baw，以及高端模组全方位发展！将迎来价值重估，完全可以参考对标卓胜微这几年的发展路径，市值从160亿最高打到1800个亿，区间涨幅10倍！让我们一起来验证射频新星的成长之路！
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
麦捷科技
工分
32.06
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 22
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论（15）
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
- 1
- 2