康达新材：2022年8倍Pe的风电/光伏结构胶龙头企业（2年目标市值200亿元，看4倍空间）

、风电结构粘胶剂龙头，风电大浪潮下下游市场需求预计指数型增长。公司为风电结构粘胶剂龙头企业，市占率超过70%，覆盖市场所有国内外龙头风机叶片等制造公司（如中材科技、明阳智能、维斯塔斯、西门子歌美飒等），公司有望充分受益于风电投资大浪潮。此外，风机大型化背景下单机风电结构粘胶剂需求大幅提升，原有1.5MW机型下每个叶片使用环氧结构胶0.35吨，目前陆风进入3MW机型时代，海上风机机型基本在7MW以上，最大功率机型16MW，单机风电粘胶剂结构件成数倍增长。目前预计"十四五"实际年均装机有望达55GW，我们测算风电环氧结构胶使用量至少在10万吨左右，环氧结构胶粘剂的使用量至少在1.5万吨左右，仅风电结构胶市场规模就达到约35亿元规模，按照市占率70%计算，公司风电结构粘胶剂营收将达到25亿元。考虑到海风开发空间巨大（全球近海空间2万GW，远海5万GW）以及全球风电建设浪潮，公司海外市场潜力也很大，风电结构粘胶剂营收体量仍有很大超预期潜力。

2、2022年盈利能力大幅修复后风电业务净利润5亿元，目前市值对应PE仅8倍。公司近2年毛利率微持在30%以上，今年受原材料价格影响毛利率下滑幅度较大，近期已对部分产品进行提价（提价幅度约20%），由于结构粘胶剂单机价值量较小，预计下游接受涨价的能力较强。公司历年净利率至少在10%左右，预计2022年原材料价格回落，同时公司正在进行产能扩充，投产后产能接近翻倍。规模效应及原材料自供实力提升后，公司2022年风电业务净利率预计将达到20%左右，仅风电结构粘胶剂净利润将达到5亿元，当前市值对应2022年PE仅8倍。

3、公司在整个粘胶剂市占率不足2%，持续扩充赛道+国产替代使得公司长期成长前景巨大。2020年全国粘胶剂及粘胶带行业市场规模约1500亿元，公司目前市占率不到2%，公司2021年持续进行对外扩张补充赛道（例如包装粘胶剂、汽车电子粘胶剂等），每扩充一条赛道公司面临的市场规模都是翻倍增长，公司长期成长前景大。此外，目前我国粘胶剂行业以中低端为主，随看新能源、电子电器、机械、汽车、航天航空等行业的发展，高性能、高品质胶粘剂产品的市场需求仍在不断扩大，目前国内粘胶剂主要公司包括德国汉高、道康宁、回天新材、康达新材等，国外公司占据主要市场份额，目前国家材料自主要求提升，预计粘胶剂行业也将出现一轮国产替代过程，

4、仅考虑风电粘胶剂业务，公司合理市值为25*5等于125亿元，另外军工和电子材料业务合理市值50亿元（2022年军工电子利润1亿元），公司目标市值约175-200亿元左右，较目前具有4倍以上空间，建议按手买入！

风险提示：价格提升不通畅、原材料价格持续微持高位、外延式扩张低于预期等。