●宁波韵升(600366)：新能源车与工业电机贡献主要需求增量，双碳目标推动，磁材快速发展

摘要：

宁波韵升成立于 1994 年，是国内历史最为悠久的稀土磁材公司之一， 1998 年完成股改，并于 2000年在上交所上市，是 A股第二家实现上市的磁材公司。公司上市初期主营业务为八音琴、稀土磁材与电机三块业务，现八音琴与电机业务已基本剥离，专注稀土磁材板块。

预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为6.77、9.45和13.98亿元，同比分别增长30.7%、39.6%、47.9%。EPS分别为0.68、0.96、1.41元，最新股价PE分别为20x、14x及10x，维持公司“买入”评级。

正文：

公司简介

宁波韵升股份有限公司成立于94年，自95年进入稀土永磁材料行业，于00年在上交所上市。公司上市初期主营业务为八音琴、稀土磁材与电机三块业务，现八音琴与电机业务已基本剥离，专注稀土磁材板块。公司主要从事稀土永磁材料的研发、制造和销售，为客户提供高端稀土永磁材料应用的解决方案，并致力于向下游的磁组件应用领域延伸。目前公司在宁波、包头有两大生产基地，具有年产坯料12000吨的生产能力。

公司产品

公司主要产品为高性能钕铁硼和磁组件材料。烧结钕铁硼产品主要应用于手机振动马达、VCM音圈马达、电声学、新能源车驱动电机、伺服电机等领域。粘结钕铁硼主要用于汽车微特电机等领域。公司向下游磁组件延伸，为客户提供高品质直线电机定子、高速精密转子、拼接磁环等产品。

公司股权结构

聚焦磁材业务，顺势扩张产能

钕铁硼磁材为业务核心，引领公司30年的发展。目前形成宁波和包头两大生产基地，毛坯产能达到1.2万吨/年，到2022年底将达到1.9万吨1年，到2024年产能1.5万吨高端磁材项目投产，产能有望达到3.4万吨1年，位居国内前列。公司技术积累深厚，磁材专注于电子(3C、VCM等)、新能源汽车、工业自动化等高技术、高附加值、高毛利相关的细分方向，产品及客户均相对高端，保障公司在行业波动中取得较为稳定的盈利能力。2018年后公司逐步收敛投资业务，存量项目平稳发展;2020年剥离伺服电机业务，进一步专注主业，规避与客户的竞争关系。公司加快提质增效进程，加强成本管控;事业部管理方式加深对客户理解，深入绑定和服务客户;重视人才，提升员工待遇水平，激励绑定核心管理及技术人员。

聚焦高性能钕铁硼发展

20年公司剥离伺服电机业务，专注于钕铁硼业务发展，目前营收和毛利占比均为90%以上。22年2月公司拟募投10.8亿用于建设包头1.5万吨高性能钕铁硼毛坯项目，预计23年底投产。22-23年公司钕铁硼毛坯年产能将分别达到1.9万吨、3.4万吨。

财务良好、成本控制能力强。21年公司负债率(33.2%)行业最低，净利率(13.6%)、研发费用率(6.2%)、钕铁硼成品吨毛利(11.4万元)均位于行业首位;吨制造成本下降3.2万元。

新能源车与工业电机贡献主要需求增量，供需紧平衡持续

预计25年全球高性能钕铁硼需求25.1万吨，4年CAGR=23.8%。其中新能源车和工业电机需求占比从21-25年分别提升8%、16%。稀土原料受国家管控，供给刚性强。我国稀土永磁产量约占全球90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头积极扩产，集中度将进一步提升。预计22年氧化镨钕供需缺口0.84万吨，25年缺口将扩大至1.5万吨，氧化镨钕价格小幅回调后高位持续性强。

双碳目标推动，磁材快速发展

高性能钕铁硼将在发电侧(风电)和用电侧(新能源汽车、高性能电机等)两端共同促进碳减排，行业需求持续爆发。新能源汽车迎来市场驱动爆发式增长，十四五期间有望保持35%以上增速，我们预计2025年全球销量突破2400万辆，将带动全球高端钕铁硼消费量达到6万吨。国内风电在平价上网后有望维持40GW1年以上的装机量，且随着直驱电机渗透率提升，到2025年有望带动全球高端钕铁硼消费量至3万吨以上。工业电机、变频空调和节能电梯领域以及消费电子领域也将保持稳步渗透、增长，均有望达到万吨级别以上需求。

盈利预测及投资建议

公司进入新一轮产能扩张周期，产品结构逐步向增速更快的新能源汽车调整，预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为6.77、9.45和13.98亿元，同比分别增长30.7%、39.6%、47.9%。EPS分别为0.68、0.96、1.41元，最新股价PE分别为20x、14x及10x;考虑行业需求迎来爆发，公司产能倍数增长带来业绩持续高增长，维持公司“买入”评级。