鄂尔多斯：硅铁需求超预期+国内对手停产+国内外利差-韭研公社

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鄂尔多斯：硅铁需求超预期+国内对手停产+国内外利差

肉蛋粉

全梭哈的大户

2022-04-13 13:56:37

◼ 优质铁合金龙头。鄂尔多斯创立于 1979 年，是世界最大的硅铁产销商。1）铁合金业务：具备 160 万吨/年硅铁产能与 40 万吨/年硅锰合金产能，是国内最大的硅铁供应商；2020 年公司硅铁产量为 147 万吨，硅锰合金产量为 37万吨。2）PVC业务：公司 PVC产能 80 万吨，规模不可小觑；3）羊绒业务：公司深耕羊绒产业四十年，是全球知名品牌。

◼ 硅铁行业：硬缺口，持续看涨。截至 2022 年 4 月 2 日，硅铁期现价格恢复性上涨至 10000 元/吨的较高水平；与此同时也伴随着库存的大幅下降，2022 年 3月末硅铁社会库存仅为 4.3万吨，同比下滑 50%，我们认为其背后是行业供需在快速改善：1）俄乌冲突导致过去一个月来全球硅铁供需缺口，进而拉动中国硅铁出口增长，1-2 月硅铁出口增长超过 100%；2）需求端钢厂产量逐步复产，2 月份回到 267 万吨/日。基于全年钢产量平控，以及硅铁月产量回到 50 万吨以上面临瓶颈，我们判断后续供需缺口依然明显甚至进一步扩大，硅铁价格将进一步走强。

◼ 煤炭可自供，资源属性彰显。公司 2020 年原煤产量 460 万吨,储量约 2亿吨。公司于 2021 年新增永煤矿业公司 25%股权，经此收购公司合计控制煤炭权益产能近 1100 万吨，可基本实现煤炭自供。考虑煤炭价格大概率维持高位，公司可通过煤炭完全自供来降低燃料成本，或者有望通过外销自产高热值、购入低热值煤炭来提高盈利能力。

◼ 强业绩、高分红，优质蓝筹。公司业绩已经实现 6 年连续增长，归母净利润年复合增长率达45%，其中 2021 年预计同比增长 300%。自上市以来公司每年都会进行现金分红，累计分红金额 38 亿分红比例和股息率较高，2020 年分红比例 70%左右，股息率 4.58%，在板块中领先，公司高分红已经成为特色，具备持续性。

铁合金业务：全球最大硅铁产销商，盈利弹性大

公司是全球最大的硅铁合金生产和销售企业，硅铁产销量位居世界第一。铁合金业务是公司重要的营收构成之一，硅铁及硅锰合金业务占比合计达到 48.62%，其中硅铁业务占比 39.24%，硅锰合金业务占比 9.38%。目前公司已具备国内最为完整的“煤炭等矿产资源—电—硅铁合金”的生产线，通过利用硅石、锰矿石、兰炭、球团矿、白云石和电极糊等原材料，由自备电厂提供电力，进行精炼硅铁、高纯硅铁、硅锰合金等铁合金产品的冶炼。

硅铁市价走高带来较大业绩增长弹性。公司在硅铁业务上的盈利受到硅铁价格变动的较大影响，净利润变动比例要大于交易价格的变动比例。根据硅铁市场均价涨幅，假设 2021 年销量不变情况下，交易均价上涨 30%，则预计当年净利润上涨 41.94%，达到 9.44 亿元；当价格涨幅达到 50%时，净利润将增长 73.87%，达到 11.56 亿元；当价格涨幅达到 100%，净利润增幅达到 153.72%，到 16.87 亿元。

价格端：触底回升硅铁期现价格底部回升。截至 2022 年 4 月 2 日，硅铁期现价格均恢复到近 10000元/吨的位置。2021年 10月硅铁现货价格一度逼近两万大关，后续在保供稳价政策下以及由旺季到淡季切换，价格出现超过 50%的回调，现货价格一度跌破 9000 元/吨。随着春节后下游开工逐步恢复，硅铁价格亦出现一定程度回升。

硅锰期现价格持续上涨。现货方面，截至 2022 年 4 月 6 日，内蒙产地硅锰报价8400 元/吨，较底部上涨近 9%。

海外硅铁需求持续增长。随着海外生产逐步恢复，粗钢等其他硅铁需求持续回暖，硅铁月出口数量显著增长，2022 年 2 月我国硅铁出口量为 4.5 万吨，同比增长 132%。

根据日本以及韩国的进口数据来看，其主要的硅铁来源是中国和俄罗斯，其中中国占比将近 34.45%,俄罗斯占比约 30.69%，剩下 20%多来自其他国家，韩国硅铁进口量中中国占比将近 47%，俄罗斯占比将近 34.61%。国际市场上硅铁最主要的出口国家即中国、俄罗斯、乌克兰，挪威，巴西、马来西亚，其中乌克兰、挪威、巴西的出口目的地主要集中在欧美国家，而马来西亚、俄罗斯、中国的目标市场基本一致，集中在亚洲，尤其是东亚地区。

多重利好因素将推动鄂尔多斯股价迎来上涨：

1. 目前国内外价差比较大，国外比国内价格高百分之三十，鄂尔多斯抢了出口份额去赚外汇是个不错的生意，自己成本又可以有煤而不太受影响。一季度利润大概15亿左右吧，冬奥会影响加上俄乌影响主要订单的量价齐升体现在三月，二季度利润23亿左右。今年国内硅铁不会像去年涨那么多，但是国外会一直涨甚至更高，而利润也会出乎大家意料，且高于近期卖方预测。

2..对手今天停产70%，正常上市公司限产50%就必须在之前公告，所以这个企业不是鄂尔多斯。

3. 硅铁80%主要运用于钢铁行业，我们是主要生产过也是消费国，1-2月冬奥会钢厂限产，三月已经恢复同期。俄乌冲突导致硅铁出不来去不了日韩，日韩订单需求量很大，单单从运费考虑他们也不会考虑巴西等生产国。目前放水基建恢复，地产维稳，钢铁需求会持续增加。目前硅铁价格底部开始反转，随着库车减少，需求的增加，价格会持续攀升。我们二月虽然国内钢厂需求减少，但硅铁出口缺增加了132%。

对比之前双控的影响，鄂尔多斯短期至少百分之五十的涨幅，一季报业绩也超预期，强烈看涨。

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