【兴证食饮】桃李面包业绩快报点评;收入稳健.盈利承压

事件∶桃李面包公布2021年三季报业绩快报，公司9M21实现营收46.63亿元，同比+6.67%，实现归母净利润5.69亿元，同比-17.10%。其中21Q3实现收入17.24亿元，同比+5.57%，实现归母净利润1.99亿元，同比-25.67%。EPS为0.60元。

疫情点状反复，收入保持稳增。公司9M21实现营收46.63亿元，同比+6.67%（21Q1∶+0.31%，21Q2∶+13.87%，2103∶+5.57%），其中2103收入保持稳增，但未达到预期的双位增幅。主要系8月疫情点状反复，9月限电拉闸影响下生产供应受到影响所致。

毛利率下滑+费投提升，盈利能力显著承压。

出厂均价下降，成本提升，毛利率预计承压。1）去年疫情影响下公司活动较少，今年折让率同比提升，预计出厂均价下降;2）疫情点状反复下返货率提升;3）部分原材料价格上涨;4）9月限电拉闸导致产能练利用率下降及部分生产原料临时报废，相应提升成本。

基数影响，费用投放显著增加。1）去年同期有阶段性社保减免政策红利，今年相应人工投入提升;2）疫情影响逐步弱化，公司促销活动投放逐季恢复，预计销售费用率同比提升。

盈利能力显著承压。9M21公司实现归母净利润5.69亿元，同比-17.10%（21Q1∶-16.27%，

21Q2∶-7.52%，21Q3∶-25.67%），9M21归母净利率为12.20%，同比-3.50pct，2103归母净利率为11.57%，同比-4.86pct。

全年收入保持双位增长指引，利润增长压力较大。

收入来看，由于毛利率压力较大，预计21Q4公司将收窄促销折让，变向提价冲刺全年双位增长。利润方面，由于21Q4限电政策非一刀切，预计Q4影响将弱于Q3，净利率环比改善，但产能利用率下降的影响仍在，全年利润增长压力较大。

中长期来看，短保面包为高成长性襄道，公司供应链、渠道优势可观，短期疫情影响下规模提升有所承卡，但未来有望借助产能放实现持续的区域扩张及份额提升。是加产品结构优化黄来的是价客升 收入规模可观，持续推荐。

风险提示∶宏观经济下滑、原料成本上涨、新产品推广失败、区域扩张失败、行业竞争加剧