●恒星科技(002132)：“整线自研自制”+“单机8~11线”技术领先，有机硅打开全新增长曲线

摘要：

恒星科技业务布局金属材料(钢绞线、钢帘线和金刚石线等)和精细化工(有机硅)两大板块。公司产品包括传统金属线、光伏金刚线、镀锌钢绞线及预应力钢绞线四个板块。其中，金刚线应用场景广泛，适用于晶体硅、蓝宝石以及碳化硅等硬脆材料的切割。

西部证券杨敬梅预计公司21-23年归母净利润分别为1.67/7.85/11.27亿元，同比+36.4%/+370.9%/+43.5%。对应EPS为0.12/0.56/0.80元。

正文：

公司简介

恒星科技业务布局金属材料(钢绞线、钢帘线和金刚石线等)和精细化工(有机硅)两大板块。产品广泛应用于汽车轮胎、电力电缆、高速铁路、港口、光伏太阳能用硅晶片切割等行业。公司2021年拥有河南、内蒙及广西4个实体制造基地，可生产7大类40多个规格品种的产品，是国内金属制品行业细分龙头企业。

公司股权结构

传统业务:营收基石,稳步扩产

金属制品业务是公司的传统业务，2020年收入占比超过90%。新能源汽车及子午轮胎行业需求热度持续，核心骨架材料钢帘线需求抬升。基建规模扩大、电网建设增加，带动PC钢绞线等产品迎来新发展机遇。公司用于高速公路、广西钦州年产20万吨预应力钢绞线项目也按计划推进中。

公司产品种类丰富，应用场景不断拓展

公司产品包括传统金属线、光伏金刚线、镀锌钢绞线及预应力钢绞线四个板块。其中，金刚线应用场景广泛，适用于晶体硅、蓝宝石以及碳化硅等硬脆材料的切割。镀锌钢绞线、镀锌钢丝主要应用于通讯电线电缆，高压橡胶软管用钢线应用于航空、石油钻探等特殊场景。预应力钢绞线，尤其PC钢绞线，应用于高速公路、机场等大型基础设施的建设。钢帘线常用于汽车领域的子午轮胎。公司产品矩阵不断丰富，一方面能够降低单一行业需求下降带来的经营风险，另一方面通过进军高附加值领域不断提升公司的盈利能力，增强公司整体竞争力。后期有机硅投产将进一步丰富公司的产品链条。

有机硅:前景广阔，纵享成本优势

有机硅产品应用领域广泛，新型产业发展带动需求升级。公司全资子公司扩产后产量可达12万吨位居行业领先地位，产区内资源丰富，可就地取材降低运输成本。低位能源及交通成本进一步提高盈利能力。

传统金属制线优质供应商，有望成为金刚线龙二

2015年至2020年，公司归母净利润持续增长，CARG达25%。21年开始公司金刚线业务持续发力，产能从21年约1650万公里达到22E年3000万公里以上，远期产能有望达4600万公里以上，有望加速追赶头部供应商，市占率有望提升至20%及以上。

“整线自研自制”+“单机8~11线”技术领先

22年金刚线毛利率有望达40%以上。公司发挥传统金属制品领域积淀的拉拔技术，产品线径由约40~50um逐渐进步至40um以下。叠加“盘条-成品”设备优势，金刚线单位成本有望加速下滑，我们预计金刚线盈利能力将加快提升。截止21年H1,公司金刚线产品毛利率已超30%，我们预计22年有望提升至40%以上，与头部供应商之间差距有望缩小。

公司金刚线客户相对分散，有望进一步打开市场

截止20年公司前五名客户销售额占比依次为4.67%/3.97%/2.80%/2.72%/2.38%。未来公司将进一步拓展客户容量，将进一步加深与中环、高景、协鑫、晶科、上机数控等优质光伏供应商的合作。

有机硅成本优势明显，有望带来业绩边际增量

2018年公司内蒙古恒星化学有限公司于开始立项建设甲醇和工业硅粉合成有机硅，工厂环评已完毕，截止2022年2月公司已经开始投料生产，我们预计2022年DMC有机硅聚合物设置产能可达12万吨。

盈利预测及投资建议

预计公司21-23年归母净利润分别为1.67/7.85/11.27亿元，同比+36.4%/+370.9%/+43.5%。对应EPS为0.12/0.56/0.80元。给予公司22年金刚线业务28倍PE，金属品业务8倍PE，有机硅业务8倍PE，目标价7.56元，首次覆盖给予“买入”评级。

来源：

西部证券-恒星科技(002132)-《首次覆盖深度报告：金刚线先进供应商，有机硅打开全新增长曲线》。2022-3-26；

东吴证券-恒星科技(002132)-《公司深度研究：厚积薄发的金刚线潜在龙头》。2022-3-13；