●贝泰妮(300957)：立足于医研实力+植物资源，“多品类+多品牌+全渠道”，打造多维竞争优势

摘要：

公司核心品牌“薇诺娜”专注于敏感肌修护，医药背景深厚。2017-2021 年，公司营收及归母净利润CAGR 分别为 49.8%、54.0%，持续高速增长；公司毛利率和净利率分别约在 80%、20%，盈利能力行业领先；持续的研发投入和较高的销售费用率， 巩固公司研发优势及品牌影响力。

国盛证券鞠兴海预计公司2022-2024年收入55.63/74.35/97.75亿元，分别同增38.3%/33.6%/31.5%，预计归母净利润12.08/16.36/21.77亿元，分别同增40.0%/35.4%/33.1%，当前市值737亿元，对应2022年PE为61倍，维持“买入”评级。

正文：

公司简介

敏感肌护理专家，打造中国皮肤健康生态。公司成立于2010年5月，专注于应用云南特色植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，致力于“打造中国皮肤健康生态”。公司以“薇诺娜”品牌为核心，产品涵盖护肤品、彩妆和医疗器械三大品类，2020年，品牌薇诺娜荣登天猫双11美妆国货以及功效性护肤品TOP1，2021年天猫双11美容护肤类目中荣获Top6，成为2018-2021年唯一连续4年入围该榜单前十的中国品牌。

公司股权结构

多品牌稳步拓展，薇诺娜Baby+AOXMED有望贡献新增长极

公司围绕功效护肤拓展品牌矩阵，打造独有的“品牌定位+商业落地”方法论，品牌矩阵既有自身特色又可相互协同。薇诺娜Baby定位婴幼儿专业护肤，可与主品牌人群高效协同，2021双11首次参战即上榜天猫婴童护肤TOP10，同增超10倍，22年将重点打造分离护肤升级产品线。此外，公司将重磅推出高端抗衰品牌AOXMED,主打全皮层抗衰黑科技，价格带定位于千元以上，渠道端以医美机构为切入口，瞄准原点人群建立口碑效应，而后逐步拓展至线上放量。集团的医研技术能力及高效组织架构可为多品牌体系共同提供底层支撑，AOXMED、薇诺娜Baby等持续孵化发展，有望贡献第二、第三增长极。

立足于医研实力+植物资源，逐步沉淀大健康生态版图

贝泰妮企业定位择高而立，将大消费生态布局作为长期战略规划，打造“功效性护肤品＋医美+服务平台”整体皮肤健康解决方案，并开启布局功能性食品赛道，2021年研发投入达1.13亿元，研发人员数量增至236人，并牵头建设云南特色植物提取实验室，充分利用植物资源进行产业化落地，大健康生态版图逐步沉淀。未来随着集团在研发及产业化实力的不断增强，有望通过并购/出海等方式，从东南亚开始逐步拓展海外市场，打造超强产品力参与全球竞争并树立标杆。

所处皮肤学级护肤赛道“高增速+低渗透”，公司具有高成长性

政策赋能叠加规模增速领跑全球，我国化妆品行业景气度高。随着我国敏感肌人群数量不断走高，我国皮肤学级护肤品市场规模由2015年的61.44亿元增至2020年的191.51亿元，CAGR达25.5%，高出全球增速19.5pct，但渗透率仍低于欧美国家数倍。按皮肤学级护肤品占整体护肤品渗透率进行测算，预计到2030年中国皮肤学级护肤品市场规模有望接近800亿元。从竞争格局上看，我国皮肤学级护肤品行业集中度高，薇诺娜等本土品牌更具成长性。

“多品类+多品牌+全渠道”，打造多维竞争优势

1) 产品端:以核心单品舒敏特护霜稳定收入基本盘，加速新品扩张。2021年清透防晒乳、冻干面膜等新品均成功大爆，防晒乳更成为特护霜后第二大销售单品;

2）品牌端:依托主品牌优势，发力高端抗衰和婴幼儿洗护赛道，打造薇诺娜宝贝第二成长曲线;

3) 渠道端:线上+线下全渠道协同发展，线上方面，公司入局抖音、快手等新兴渠道，采用高频自播模式实现营收新增长，2021年抖音美妆双十一自播排名第一;线下方面，药店连锁化率的提升将给予OTC渠道较大增长动力，全面入驻屈臣氏填补了其新零售渠道空白。

盈利预测及投资建议

公司致力于打造大健康生态版图，以敏感肌护肤为起点，开启布局高端抗衰等赛道，立足于医研实力及云南植物资源，形成独有的品牌打造方法论进行商业落地。基于主品牌业绩表现及新品牌拓展规划，国盛证券鞠兴海预计公司2022-2024年收入55.63/74.35/97.75亿元，分别同增38.3%/33.6%/31.5%，预计归母净利润12.08/16.36/21.77亿元，分别同增40.0%/35.4%/33.1%，当前市值737亿元，对应2022年PE为61倍，维持“买入”评级。

来源：

国盛证券-贝泰妮(300957)-《在黄金赛道裂变突围，深耕皮肤健康生态版图》。2022-4-21；

财通证券-贝泰妮(300957)-《敏感肌国货龙头，助力中国皮肤健康生态》。2022-4-20；