【国盛轻工｜点评】百亚股份：产品升级、渠道调整，成长加速

[太阳]核心区域夯实龙头地位，非核心省份保持高增。Q3公司川渝/云贵陕核心地区在疫情影响下增速保持稳健，截至Q3末，公司在川渝位列第一名，云贵陕位列第二，本土品牌核心地位凸显。此外，公司在外围省份维持较快增长，并进一步缩小与头部品牌的差距，市占率快速提升。

[太阳]电商改革成效显著，产品结构优化升级。公司电商改革稳步推进，组织团队积极调整，目前线上渠道结构优化、新零售占比不断提升。Q3电商渠道同比增长加速，双十一预售期间自由点品牌在天猫、抖音等平台名列前茅，渠道改革成效显著。此外，公司持续优化产品结构，有机纯棉、安睡裤、敏感肌等高毛利产品占比提升带动公司盈利向上。

[太阳]公司核心区域深耕、线上势头强劲、外围省份市占率提升稳健，且当前小非减持已至尾声，预计Q4延续高增趋势。我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元，同比-16.5%/+27.3%/+19.7%，对应PE分别为30X/24X/20X，维持推荐～

⚡风险提示：疫情反复，原料价格超预期，竞争加剧