优化防疫 20 条措施正式出台，市场持续迎来政策催化，如何布局市场底部反转? 

1)防疫措施出现诸多“新变化”。刚公布的二十条措施，在防疫封控、检测、国际交流等领域 均有明显优化，例如，密接管理措施由“7+3”调整为“5+3”，风险区由“高、中、低”三类调整 为“高、低”两类，不再判定次密接等;不得扩大核酸检测范围，一般不按行政区域开展全员 核酸检测等;取消入境航班熔断机制、登机 48 小时内核酸降低为 1 次等。
2)防疫措施的优化，短期提振信心、中期有利于疫后修复。疫情反复对线下活动抑制，是 当前经济产需双弱、微观主体信心不足的重要原因之一。防疫措施的持续优化，将最大限度 降低疫情对经济的影响，是线下活动场景逐步恢复的重要前提。伴随防疫优化、疫情影响减弱，疫后修复或大势所趋。
3)明年经济可以乐观些，宏观主线转向内需、核心驱动来自疫后修复和稳增长。外需走弱 对出口的拖累在加快显现，经济增长转向内需驱动为主，前期受场景抑制的消费、服务业等 或逐步从非正常状态中回归;稳增长继续发力，加快回归“新稳态”，带来的基建和制造业投 资强劲及地产企稳等。

策略:趋势看好 A 股市场，不只是反弹，是反转 三大逻辑反转:
1)国内经济预期底部，短期疫情扰动不改经济韧性，而且经历了 4 月那波疫情明显反弹后， 常态化核酸等措施下国内疫情大规模蔓延风险可控。此外，随着优化防疫二十措施落地， 防疫和经济的平衡处在动态优化阶段。
2)市场对美联储紧缩预期将逐步缓和，全球股票市场或迎来小牛市。美国经济持续下行， 劳动市场虚假繁荣，劳动生产率下降。工资通胀和房租通胀在需求下行阶段将逐步缓解。
3)市场 X 因素:不可忽视政策催化。市场难以形成强共识，后续政治局会议和中央经济工

作会议或成为凝聚共识关键会议。此外，随着“二十”的胜利召开，后续产业政策方向是市 场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的 X 因素。

医疗:建议重点关注消费医疗和院内诊疗两大板块机会 医疗板块业绩预期和政策预期均已经触底回升，有望展开一轮持续行情。
医疗服务板块企业存在因疫情影响暂停营业、限流营业或患者来院难度增加的状况，疫情防控压力减轻后线下诊疗有望快速复苏。考虑到 21H2 以来多家公司业绩基数较低，建议关注 板块整体修复机会。重点公司:爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂、通策医疗、锦欣生殖等。
消费医疗板块方面，线下消费的恢复确定性加强，医美的需求弹性较大，大部分消费者延期 需求会逐步释放，看好爱美客嗨体、濡白天使等明星产品逐步放量，带动公司业绩增长，持 续推荐华东医药、爱美客等;
中药板块随着四类药品管控措施的更加精准，感冒类药品销售确定性提高，叠加四季度销售 旺季作用，看好相关企业业绩放量，推荐关注华润三九、济川药业等;
药店板块经营态势向好，四类药品影响因素弱化，随药房客流量的逐步恢复，叠加去年下半 年低基数和次新店利润的逐步释放，我们看好头部药房业绩进一步修复，持续推荐益丰药房、健之佳等。
生物制品板块，《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》提 出制定加快推进疫苗接种的方案，加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率，特别是老年人群加强 免疫接种覆盖率。加快开展具有广谱保护作用的单价或多价疫苗研发，依法依规推进审批。 建议关注针对变异株开发的二代新冠疫苗的开发进度;同时关注具备较强消费属性，前期受 疫情影响较多的重磅二类苗、生长激素等公司的业绩和估值修复机会。建议关注智飞生物、 长春高新、万泰生物、安科生物等。
体外诊断板块，防控政策变化有望带来院内诊疗流量的修复，对于一直受影响的体外诊断常 规业务有望持续修复，如化学发光、伴随诊断等试剂销量有望提升。建议关注:迈瑞医疗、 艾德生物、安图生物、新产业等。

医疗器械领域，此次联防联控机制发布的通知中明确:未来将加强医疗资源建设制定分级分 类诊疗方案、不同临床严重程度感染者入院标准、各类医疗机构发生疫情和医务人员感染处 置方案，做好住院床位和重症床位准备，增加救治资源。加强急救药品和医疗设备的储备。 预计呼吸机、监护仪、超声、CT 等抗疫相关设备需求有望被进一步拉动。建议重点关注优 质医疗设备标的:迈瑞医疗、鱼跃医疗、祥生医疗、乐普医疗。

医药:建议重点关注创新药、临床 CRO、疫情防控等方向。
创新药板块，疫情对创新药新产品进院、院内诊疗、在研管线临床试验进展等多方面有一定 负面影响。三季报来看，受到疫情所致物流、院内新药推广与销售等影响，行业整体在 2 季 度业绩筑底确认，3 季度缓慢恢复，总体趋势确定向好，复苏兑现持续进行中。随着疫后修 复，创新药标的则初现复苏倪端，现阶段值得深度关注。
医药政策角度，持续边际回暖大背景下，关注近期国家医保谈判，以及由此催化的重点企业、 重点大品种和新分子形式明年商业化加速放量。
重点关注:恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物，人福医药、恩华医药等。
CXO 板块，目前处于历史估值底部，行业需求保持高景气，未来有望估值持续修复。特别是
临床 CRO，疫情对医院端临床试验的开展有一定负面影响，预计相关业务持续恢复。
重点关注:泰格医药、普蕊斯、药明生物、药明康德、九洲药业等。
疫情防控方向，关注后续口服药、疫苗及其产业链等研发、放量进展。

食饮:积极把握“估值修复+需求回补”配置主线
【白酒】从定性的角度而言，疫情管控对于酒类消费的影响在于:1)场景的硬约束;2)情 绪的软约束;3)外溢性至消费力疲惫。

影响的层次对应酒类消费复苏的链条:1)消费场景开放;2)消费情绪回暖;3)消费力释放。相对而言，我们认为强势的品牌力+饮用场景多 元化+区域分布分散化可以弱化外部冲击对于酒企实际动销的影响。次高端赛道，特别是低 线次高端产品，需求场景中包含部分宴席需求，规模化的饮用场景在管控中影响首当其冲。因此，从受损需求恢复的角度而言，次高端酒企的疫后恢复斜率较陡峭，对应需求回补主线。 此外，从估值修复的维度看，我们认为疫后修复主线下也可着重关注。目前茅五泸估值修复 仍具备充足空间，且高端酒对于渠道的议价能力较高，报表端保留手段充足，业绩具备较高 的确定性，建议重视当前的配置价值。重点推荐:高端+洋河、汾酒、古井、舍得。

【啤酒】啤酒消费场景中，餐饮、夜场占比一半左右，疫情之下需求受损。我们重申，啤酒 在疫情复苏主线中排序靠前，1)行业高端化逻辑尚处于早期，升级空间广、韧性强，且为 供给端共同推动。2)板块 10 月调整较多，已有安全边际，看好超跌下的估值修复行情。中 长期行业高端化+经营效率逻辑不变(未来几年利润增长中枢在 20%+)，跨期持股意愿增强。
【食品综合】从弹性角度来看，在疫情下由于消费场景消失导致营收放缓的企业后续弹性较 大，包括餐饮供应链以及线下连锁板块等;从基本面来看，Q4 相对有确定性的是小零食类 标的，甘源供应链梳理到位后 Q4 也有望冲刺放量，结合估值水平，我们推荐洽洽，关注其 他公司回调机会。
【调味品】疫后布局主线的投资机会遵循两条。1)短期确定性强的标的。我们认为调味品 中 C 端占比高且 Q4 具备催化的标的表现更加稳健。从成本端的恢复来看，建议关注单一成 本占比高且下降逻辑最为明确的安琪酵母。2)可攻可守，复苏弹性大的标的。疫后应优先 布局餐饮供应链板块，围绕餐饮复苏主线，与消费力回暖共振:B 端受益于场景复苏的同时， C 端消费力回暖后亦具备更为良性的增长空间和竞争环境。

交运:航空机场:隔离及熔断政策优化，出行需求有望释放。隔离时间缩短，需求有望释放。卫健委《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施》提出，将 密接者、入境人员隔离管控时间从“7 天集中隔离医学观察+3 天居家健康监测”调整为“5 天 集中隔离医学观察+3 天居家隔离医学观察”;不划定次密接者;风险区划分变为“高-低风险 区”。隔离期缩短，管控范围缩小，将在现有基础上增加隔离资源，将增强出行意愿，并为国 际增班打好基础。

熔断机制取消，国际客班有望持续增加。10 月末国内外航空公司每周安排客运航班 840 班， 同比增长 106%，当前国际旅客大约为 2019 年 6%。考虑此前国务院关于逐步、稳妥增加定 期国际客运航班的有关要求，叠加熔断机制取消及潜在隔离资源的释放，预计年底国际客班 数量有望持续增加至 2019 年 10%。
把握供需改善逻辑，重点推荐出行板块。新冠防治体系日益牢固，为后续政策进一步调整和 国际放开做好准备。行业供需改善逻辑愈发确定:未来两年航司运力增速放缓，而需求具备 韧性，届时供需缺口显现，航司票价将上行。国际放开后免税业务将复苏，国际枢纽机场投 资价值将凸显。
投资建议:航司方面，推荐国际放开后盈利弹性较强的中国国航、民营航司中国际线占比较 高的春秋航空，关注吉祥航空、东方航空、南方航空。机场方面，推荐受益国际放开的上海 机场、白云机场。

社服:疫情防控措施进一步优化，强烈看好出行链消费 我们持续看好出行消费反弹，看好酒店、餐饮、景区出行链行业，其中优选供给侧改善、自身有重大边际积极变化的相关标的:
【酒店】:疫后供给端深度出清，龙头格局明显改善，中长期连锁化、中高端升级逻辑清晰。 首推【华住集团】(行业最强阿尔法，国内恢复持续优于行业，DH 盈利改善，估值仍合理偏 低)，推荐【复星旅游文化】(高端休闲度龙头，海外修复确定性强，国内明年低基数下弹性 足+太仓新项目开业，TC 卡位入境游，基本面低估较严重，大股东减持风险基本消除)，【锦 江酒店】(行业规模龙一，市场改革成效持续释放)，关注【君亭酒店】(长三角小而美代表， 高直营占比业绩弹性足，重点发力休闲度假)、【首旅酒店】(连锁龙三，受益 β 修复+格局改 善)。
【餐饮】:受益出行回暖，自下而上优选个股。推荐【呷哺呷哺】，内部管理+激励明显改善， Q3 恢复数据初步验证改革成效，困境反转+疫后复苏逻辑，向上弹性空间大。【九毛九】(平 台型餐企，强品牌打造+强标准化能力，太二稳定拓店，第三增长曲线怂火锅全国化有望持续超预期，预计新复调供应链可初步支撑 300 家怂开店)，【同庆楼】(弱品牌周期、宴请需 求确定性强，上市后拓店加快);关注【海伦司】(下沉降维扩张，加盟模式有望改善盈利能 力和盈利稳定性)、【百胜中国】(数字化改革带动盈利能力持续向好，抗风险能力强)。

【景区】建议关注两条主线:1、出境游龙头【众信旅游】(边际改善空间、股价恢复弹性最 大。受疫情影响近三年出境游行业供给端大规模出清，而需求端在国门放开后有望充分释放， 持有护照的国人数量仅 2 亿，未来出境游行业仍有增长潜力。作为出境游龙头公司，国门放 开后业务边际改善空间最大，市占率有望迅速提升。)2、优质人文景区【宋城演艺】/【天 目湖】。(旅游消费逐渐从观光游向休闲度假转型，人文景区具备点位+产品+运营优势以及 高客单价、高复购率的属性，结合项目可复制性打开增长空间，疫后业绩弹性和成长性更强。)

家电:疫情改善，消费有望迎来明显复苏 对于疫后消费，我们认为投资策略可以从以下几个角度切入并排序:
1) 消费场景修复。由于疫情导致的消费场景受限的标的将最直接受益于疫情改善，按受影 响程度和弹性程度，排序包括机场高铁等出行链相关商铺、餐饮旅游行业、购物中心、安装 属性较强的建材市场链中的厨电/白电/家居等。1出行链:如倍轻松店铺多设在机场，受客 流影响收入持续承压，后续或具有较高弹性;2购物中心:九阳、苏泊尔等厨小及白电龙头 在线下商超、购物中心等渠道仍有一定销售占比，有望得到显著修复;3建材市场链:家居 装修相关标的由于疫情影响无法施工/无法上门安装，这部分需求不会消失只会延后，因此 疫情改善有利于这部分需求延后集中释放，家电相关标的包括老板电器及火星人、亿田智能、 浙江美大、帅丰电器等集成灶标的，以及三大白电龙头。
2)消费信心修复。疫情影响下，居民对于收入的不确定影响消费信心，消费偏好上侧重生 活必需品而非可选消费。疫后收入确定性增强，居民消费信心有望逐渐恢复。扫地机器人(科 沃斯、石头科技)、投影仪(极米科技)、按摩仪(倍轻松)等改善型属性较强的消费品，以 及北鼎等定位中高端的改善型厨小品牌，在后续消费回暖下弹性较大。
3) 消费修复背景下的供应链弹性竞争力。疫后需求端存在不确定性，对企业生产和供应链管理能力/弹性要求较高，且很多一线城市的工人在疫情期间回归家乡，短期需求快速提升 会导致招工困难等问题。自动化程度高、具备较强供应链管理能力的企业将重点受益。相关 标的主要为实力较强的家电龙头，如美的、海尔、格力等白电龙头，以及老板电器、九阳、 苏泊尔等。

化妆品:线下消费场景修复，首推线下医美连锁
线下消费场景修复，首推线下医美连锁龙头朗姿股份:朗姿股份女装及医美连锁业务均受到 疫情反复的影响，开店及同店均有一定程度的下滑，未来随着线下消费场景修复，女装及医 美业务有望引来修复，新机构培育恢复正规。再推近年线下疫情反复消费场景抑制的美妆龙头标的如丸美股份、珀莱雅、贝泰妮:线下疫 情反复影响美妆线下消费，推进线下占比较高、前期受损较多，修复带来的业绩弹性较大、 品牌资质较强的丸美、珀莱雅、贝泰妮。

疫情防控优化政策落地:疫情防控规划部署 20 条动态优化措施，采取精准防控、动态清零 的同时平衡经济发展主基调，我们预计未来除了个别特殊城市外，全国各地防控政策将会趋 松，未来城市大规模封控将逐步减少。而品牌服饰与免税板块与线下出行与客流高度相关， 本轮防控政策解绑对线下客流回暖起到直接促进作用，利好品牌服饰与免税板块业绩修复。
受益标的梳理品牌服饰端建议关注国产运动龙头【李宁】、【安踏体育】，业绩逆势下韧性凸显的【比音勒 芬】，以及羽绒服龙头【波司登】——疫情背景下李宁流水增长稳健，消费复苏升级大趋势 下长期确定性突出;叠加舆论干扰下股价回调、估值性价比较高。安踏体育主品牌 DTC 转 型稳步推进、FILA 及其他品牌延续高质量增长。比音勒芬高质量产品与精准营销深度绑定高端男性客群，业绩韧性与成长优势突出。波司登推出轻薄羽绒服填补淡季销售空缺、中长期 份额有望再提升。
疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头【中国中免】——疫情边际好转、海口国 际免税城开业对海南旺季客流回升带来催化，且中长期市占率仍有上行空间。

地产:民企融资再获支持，政策宽松进入加速期
1、民营房企获支持发债，主旨或在保交楼。中债增于 2022 年 5 月和 8 月两批次支持了部 分优质民营房企发债融资，合计发行 103 亿元;11 月 1 日，交易商协会、房地产业协会联 合中债增进公司三部门召集 21 家民营房企召开座谈会，加大支持民营房企融资;而此次交 易商协会表态继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具(包含房地产企业)，或有更多民 营房企获得支持。需要注意的是并非所有民营房企都能享受利好，虽然此次支持发债融资除 “担保增信、创设信用风险缓释凭证”方式外，较此前增加“直接购买债券”方式，但 5 月和 8月民营房企获支持发债都需要较优质的抵押物，我们认为本身基本面销售情况较好或拥有优 质抵押物的民营房企获支持概率更大。同时，我们认为当前民营房企面临的主要困境是销售 下滑回款减少，支持发债很难解决其资金压力的根本来源，监管支持民营房企发债更多目的 或是保交楼。
2、融资支持力度加大，期待“第三支箭”的支持。当前房地产行业面临较大的融资困境，房企 债券发行量持续缩减，1Q22、2Q22 和 3Q22 房企公开债券发行金额分别为 1754 亿元、1772 亿元和 1841 亿元，分别同比-48.1%、-35.2%和-22.8%;而到期公开债券规模维持高位，2022- 2024 年每年平均到期债券金额在 6000 亿元左右(2022 年达 6815 亿元)。此次交易商协会 表态中资金支持由人民银行提供，且方式更多样，规模可达 2500 亿元，后期或有扩容，支 持力度较之前有所加大。在本次表态中提及“第二支箭”(2018 年，针对部分民营企业遇到的 融资困难问题，经国务院批准，人民银行会同有关部门，从信贷、债券、股权三个融资渠道 采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓展融资)，目前信贷、债券融资均有相关支持措施 出台，对于“第三支箭”股权融资的支持或可期待。
3、政策宽松进入加速期，一线城市放松释放较强信号。北京台湖和马驹桥此前执行通州区 严格的“双限购”，放松后执行其他区域普遍执行的限购政策，即京籍家庭可拥有两套住房， 非京籍家庭连续 5 年社保或纳税可拥有一套住房。北京作为调控风向标城市，其局部地区放 松限购，信号意义强烈，在此之前，一线城市中上海在 10 月底也放松了临港新片区的限购 政策。我们认为政策宽松正在进入加速期，“手里有货、货能卖动”的房企更能享受宽松政策 带来的利好。
4、投资建议:我们认为中债增支持民营企业发债能缓解部分房企短期资金压力，但其更多 目的或是保交楼，民营房企股价短期有较大波段操作空间;而宽松政策的加速落地，更加利 好当前销售投资稳健的房企。首推主要布局重点城市核心板块的改善型房企，如建发国际集 团、绿城中国、滨江集团等;稳健选择现金流安全且能保持一定拿地强度的头部央国企，如保利发展、中国海外发展。

计算机:人员流动条件优化

 1、传导机制
疫情对计算机板块的影响主要是三个角度:一是需求端，影响财政收入/企业经营，进而影 响信息化投入和支付能力;二是供给端，影响商务谈判、交付落地，进而影响验收及收入确 认等;三是风险偏好，在 Q2 几乎全部和 Q3 局部受到疫情影响的现实情况下，计算机板块 在此期间表现落后。若疫情修复，反之则反，带来基本面和风险偏好的向上弹性。
2、受益方向 国内/入境人员流动条件优化，一是对需要线下沟通、交付、验收的领域受益;二是对出入境相关领域的信息化利好;三是对线下消费/服务场景利好，进而相关信息化公司受益。
3、推荐标的
第一条线:海康威视、恒生电子、奇安信、大华股份、千方科技、科大讯飞;
第二条线:盛视科技、雄帝科技、中国民航信息网络;
第三条线:石基信息、广联达、明源云、汇纳科技、鸿合科技、视源股份、正元智慧、新开普