用6个问题解释一下这轮“史诗级”的债熊和流动性紧张
夜长梦山
2022-11-17 09:13:56
Weber@中信外资 Nov16th，2022
用6个问题解释一下这轮“史诗级”的债熊和流动性紧张:
【1发生了什么?】国内债市近几日出现了压力巨大的流动性紧张，体现为一波大幅且快速的收益率上行，特别是短债市场，以一年期同业存单CD为代表，收益率从11月初(就是开始有小作文的那段时间)的2.05%大幅上行到到今天的265%，60bp的上行速度之快甚至超过了2020年4月份央行货币政策转鹰的时候。(60bp的收益率上行意味着什么?可以想象比如FED完全超预期加息75bp的话，全球股市会怎么样)更糟糕的是，目前市场consensus是收益率可能会继续上行，流动性压力持续甚至边际恶化。
【2为什么会出现流动性紧张?】首先是政策端的因素:降准预期missmlf缩量续作，CNY快速贬值对资本账户的压力，净出口增速下滑造成的货币派生效应减弱，这些因素都不利干债市的流动性。其次是市场层面的问题:由于10月份权益市场表现实在太糟糕，叠加各种短期风险因素的冲击，大量资金涌入短债市场造成了抱团式的交易拥挤，而后又在突发的政策变化下(防疫+地产+海外)又造成短债市场抱团的负反馈和恐慌性出逃，瞬间加剧了市场流动性紧张的问题。
【3.谁是短债市场的最大玩家?】从表面来看是银行的配置户 公募基金和理财产品。而银行配置户是AMC的持有至到期策略不会净卖出，理财产品有固定的产品期限不会临时出现赎回压力，而最大的问题是在公募基金，而公募基金的最大单一投资者群体是银行自营的交易户，也是当下市场出现暴力赎回加剧市场流动性的最大因素。
[4为什么银行自营会暴力赎回?银行自营(交易户)所在的金融市场部通常会在交易户中购买干亿级别以上的公募短债基金，而交易户在临近年底将有考核压力，突然的债熊不但令交易户在2-3天内几平丧失了2022YTD的绝大部分浮盈，并且接下来还面临可能会浮亏的压力，所以银行自营必然将选择暴力赎回。
5流动性紧张会影响股票市场吗】一定会，因为资金利率是万物定价之矛，流动性紧张所带来的资金利率上升将带来权益市场的资金成本快速上升，特别是对于那些依靠资金热炒的热门赛道成长股。而赎回行为自身直接对于股市的影响相对有限，毕竟银行自营和权益市场相对隔绝，有权益持仓的理财又不会出现短期内的大量赎回。所以对股票市场的影响将比较短期，在资金利率调整到位后则自行消退。
【6.央行会救短期流动性吗?】比较难，因为汇率压力依然较大，货币政策很难出现较大变化，其实也正是货币政策的相对被动，才间接导致了现在的局面。哪怕是今晚新鲜出炉的央行Q3货币政策报告里新增的一句“做好年末经济工作提供适宜的流动性环境"，也被债市解读为继续不鼓励”资金空转的现象。
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