重大收购初步落地，产能增长提速

中船万邦为具备内外贸化学品船运输资质的中外合资的国营企业，本次兴通股份公告作价 1.39 亿元控股中船万邦，对应 PE 约 9.4 倍，对价合理。本次收购完成后，兴通股份等同于新增 1.7 万 DWT 内/外贸化学品船运力及 0.35 万 DWT 外贸化学品船运力，产能扩张进一步落地。截至 2022 年底（考虑本次并购产能）公司总运力约 30.7万 DWT，同比增长64.2%；内贸化学品船总运力 19.2 万 DWT，同比增长 49.3%。

本次整合中船万邦有望从两个维度发挥协同效应：① 借助母公司优质的客户结构及高周转的优势，整合完成后中船万邦的盈利中枢或有望抬升至25%（2021年中船万邦净利率17%，远低于兴通股份约 30%的净利率中枢），以中船万邦 2021 年营收计算，对应为兴通股份贡献约 2200 万的年化归母净利润，相当于 2021 年公司归母净利润的 10.9%；② 凭借自身强合规优势，兴通股份有望携同中船万邦于每年交通运输部的运力评审中申请额外的增量运力。

危化品运输行业强负外部性的行业属性下，国营企业竞争意愿较弱，民营企业迎行业整合机遇。对标内贸集运行业 CR3 61%，内贸化学品航运行业龙头兴通股份的市占率仍有 2-3 倍提升空间。行业上游监管趋严、中游强网络规模效应、下游民营炼厂集中度提升三重逻辑驱动下，2023-2025 年公司市占率提升有望加速。本次股权收购落地后，利润弹性有望加速释放，当下 PE（2023E）仅 18.48 倍。