【华创医药】和黄医药：小分子研发实力强劲，国际化潜力巨大

和黄医药自主研发13个抗肿瘤创新分子药物，3款药物呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼已获批上市，3款药物安迪利塞、索乐匹尼布和他泽司他处于注册临床阶段，另有6款药物处于早期研发阶段。公司正在全球开展15项注册/潜在注册研究，在中国建立了成熟的商业化团队，覆盖超过3000家肿瘤医院。

FRESCO-2达到终点，呋喹替尼国际化可期。结直肠癌每年新增193万确诊患者，三线后治疗选择有限。呋喹替尼是强效高选择性的VEGFR抑制剂，相比同类产品疗效和安全性更优，已于国内获批结直肠癌三线治疗。国际多中心注册临床研究FRESCO-2达到OS主要终点和PFS次要终点，有望支持呋喹替尼于欧美和日本获批上市，潜在市场空间大。呋喹替尼联合紫杉醇二线治疗胃癌III期临床FRUTIGA达到PFS主要终点，有望进一步扩展适用人群。

联合奥希替尼，赛沃替尼市场潜力巨大。在EGFR TKI耐药的NSCLC患者中，MET突变占比高达7%-15%。随着EGFR TKI使用增加，MET抑制剂潜在适用人群不断扩大。赛沃替尼是国内首款获批的选择性MET抑制剂，用于治疗MET外显子14跳变的NSCLC患者。通过与阿斯利康合作，赛沃替尼联合奥希替尼的多项中国和全球注册临床正在推进，有望支持赛沃替尼海外上市，市场潜力巨大。

后续管线布局全面，覆盖血液瘤。在研产品作用靶点互补，覆盖瘤种多样，能够最大程度发挥协同作用。其中三款药物已处于注册性临床阶段。

公司核心产品疗效优异，国际化潜力巨大。我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为4.07、4.61和6.03亿美元，同比增长14.2%、13.5%和30.6%；归母净利润为-2.32、-1.31和-0.28亿美元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值217亿港元，对应目标价为25.12港元。首次覆盖，给予“推荐”评级。