【中信肖斐斐团队】上市银行估值提升的逻辑

1、2023年基本面边际向好。（1）融资需求恢复，后疫情和地产链放松，融资结构优化。（2）息差2季度企稳，预计1季度重定价后见底。（3）信用风险预期改善。预计全年行业营收增速5%附近，利润8%附近。

2、地产债务风险缓释，2022年压制银行股的最大变量转向乐观。银行股不交易地产增长（利润表）预期，交易地产信用（资产负债表）预期。本轮地产信用的核心问题，在于庞大的地产债务融资性现金流枯竭，三支箭全面放松系统性扭转这一问题，这给地产销售中期软着陆预留足够时间，利好银行债务可持续。

3、银行业长周期信用风险接近尾声。上市银行经历十余年的资产质量化解，财务数据已经体现出长周期拐点特征，这是行业估值系统性提升的内在动力，地产部门信用风险缓释加快尾部时点到来，预计行业估值2023年将出现系统性提升。

4、个股策略上遵循资产质量和盈利增长两条主线。投资回报来自于估值提升和盈利增长。估值提升核心是资产质量，选择1）风险预期改善（快变量）的股份制，包括招行/平安/兴业； 2)风险自然出清（慢变量）的城商行江苏和南京。盈利增长核心是业绩可持续，包括宁波、杭州和成都。

中信银行组：肖斐斐/彭博/林楠/李鑫/胡家俊