●一心堂(002727)：21年门店建设超预期，疫情之下保持稳健增长，看好异地扩张之路

摘要：

行业集中度呈加速提升态势，但与海外发达国家相比，国内龙头的集中度仍处于低位，预计我国行业集中度提升趋势仍将持续较长时间。

在专业服务能力方向，公司加大特慢病药房布局与院边店布局，在业务多元化方向，公司将在药妆店领域上进一步拓展，并有望于22年提速，供应链建设亦颇有建树。

东方证券刘恩阳预计公司2021-2023年每股收益分别为1.55、1.89、2.27元，根据可比公司，给予2021年PE估值19倍，对应目标价29.45元，维持给予买入评级。

正文：

公司简介

云南鸿翔一心堂药业为以零售药店连锁经营为核心，集药材加工与销售、中西成药批发为一体的医药零售连锁企业，截止2021Q3，公司共有门店8356家，其中4837家位于云南省，是云南省最大的药品零售连锁企业。公司成立于2000年11月，2001年-2003年主要布局云南，2004年开始，在四川、广西、重庆、山西等地开始布局，2009年，云南省外门店数突破1000家。2010年通过收购以进入目标区域的医药零售市场，并在优势区域通过自建形式进行加密扩张，形成了目前的“少区域高密度网点”的门店格局。

公司股权结构

多元化业务建设颇有成效

在专业服务能力方向，公司加大特慢病药房布局与院边店布局，截止21年上半年，公司已布局各类慢病医保门店为814家，二级以上医院院边店门店数达到583家;在业务多元化方向，公司将在药妆店领域上进一步拓展，并有望于22年提速，配方颗粒业务在20年共取得609个批文后，21年已经与200余家基层或民营客户的初步合作与使用，供应链建设亦颇有建树。

21年业绩快报，全年业绩增长稳健，四季度受疫情影响较大

2021年度，公司实现营业收入145.85亿元，同比增长15.24%;归属于上市公司股东的净利润9.21亿元，同比增长16.65%;扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润8.97亿元，同比增长19.22%。以此进行测算，2021Q4，公司实现营业收入40.87亿元，同比增长19.57%;归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比下降15.59%。全年维度看，公司营收与利润在疫情大考之下实现了稳定的增长，Q4营收端增长略有提速，部分由于去年3季度并购所致，但利润端同比下滑，一方面由于Q4云南出现疫情且医保系统对接导致经营出现波动，另一方面我们预计公司在四季度费用方面进行了集中支出，造成利润端承压。

行业方面:集中度提升仍是主要逻辑，处方外流是长期趋势

行业集中度呈加速提升态势，但与海外发达国家相比，国内龙头的集中度仍处于低位。2020年美国医药零售TOP3企业占比70%，日本药妆店TOP10占比 65%，预计我国行业集中度提升趋势仍将持续较长时间。

21年门店建设超预期，看好异地扩张之路

截止2021年12月底，公司共拥有直营连锁门店8,560家，全年净增加1,355家，略超市场预期，其中四季度净增204家。具体看三季度数据，云南省内新开门店数量达644家、省外新开门店数量达656家，已超过省内门店新增数量，其中四川省新开门店数量达214家、广西省内新开门店数量143家，表明公司在异地扩张之路上再上台阶，省外已成为扩张的主战场。另一方面，前三季度共关闭门店26家，占比仅0.36%，我们认为疫情之下，在各零售业态中，药店门店关闭率已相当优秀，彰显药店服务属性的刚性。

盈利预测及投资建议

由于21年疫情对公司影响较大，下调了盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.55、1.89、2.27元，（原预测每股收益分别为1.72、2.14、2.60元），根据可比公司，给予2021年PE估值19倍，对应目标价29.45元，维持给予买入评级。

来源：

东方证券-一心堂(002727)-《疫情之下保持稳健增长，看好公司异地扩张之路》。2022-3-17；

德邦证券-一心堂(002727)-《西南零售药店龙头，有望迎来戴维斯双击》。2021-10-31