海通电新【珠海冠宇】优秀电化学企业，扩产动力电池

公司公告，拟投资40亿元新建10Gwh动力电池产能，其中固定资产投资35亿元；建设主题为珠海冠宇浙江公司，22年开始建设，建设周期3年时间（预计缩短）；这是公司在珠海0.5Gwh动力储能实验线以及浙江2Gwh新线的基础上加码动力电池业务，作为一家优秀的电芯企业，由千亿产值的消费电芯市场迈向万亿产值的动力储能市场，将进一步打开市场空间及成长天花板，具有重要意义。

冠宇作为消费电芯老牌企业，对电化学理解较为深厚，尤其在消费领域较为擅长倍率性能高的电芯。消费电芯从日韩为主向ATL一家独秀、冠宇紧追的态势演变，三星SDI明确退出，LG渐渐落伍，ATL份额盈利领先；过去几年公司大几十的增长，处于追赶阶段，随着资金的充裕，公司和ATL的差距将缩小。公司未来消费电芯有望实现30-40%的年度复合增速。17-20年公司消费电芯产能分别为1.85亿只，2.35亿只，2.90亿只；今年年底产能6亿只，单月5000万只。预计将在3年内达到月产1亿只的水平。

动力储能电池方面积极开拓。前期公司公告:1)“高可靠长寿命锂离子电池关键技术及产业化应用”项目获得国家科学技术进步奖二等奖。2) 收到上汽集团电池定点，为其开发和供应智己 LS7 车型的 12V 锂电池，将于 2022 年量产供货。公司以12V以及48V等产品切入车规级电池，一方面充分利用公司技术优势，另一方面能较快打通整车客户供应链，且12V以及48V系统价值量较高，更容易实现盈利。另外公司长寿命电池获得国家技术进步二等奖也为公司开拓户用储能业务提供保障。我们预计公司储能动力收入体量21年为1.5至2亿元，22年为5亿元。公司动力储能电池目前有0.5Gwh试验线，另外浙江工厂投放2Gwh新线，助力后续成长。21年预计该业务亏损2亿元，23年预计扭亏。

我们预计21年/22年公司利润为12亿元、16亿元（考虑到动力的亏损之后），当前市值对应22年估值44倍；我们认为虽然在储能动力时代公司涉足略晚，但冠宇在国内电化学领域的积累深厚，质地较好，经过十几年消费电芯的全球化竞争锻造了企业过硬的技术实力以及优秀的研发团队，公司有望凭借过往的积累以及狼性的团队加速动力储能业务的发展，继续推荐。