2022.12.1

点评：商用密码行业，景气度中，成长性中。

商用密码是大行业，小公司，国内第一的卫士通市占率1.3%，三未信安排第三，市占率0.4%。密码产品的下游是网络安全，壁垒主要在于芯片和主板。三未信安自研的密码芯片刚刚量产，完成了从芯片到系统的完整产线。

三未信安是国家级专精特新小巨人。

给予三未信安2022年50倍pe，即合理市值55亿，合理价格71.85元，对应发行价-9%。信创是近期热点板块，预计上市首日不会破发，甚至大涨。

p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。

 ——————————————————————————————————————

一、发行人主营业务、主要产品和服务情况

三未信安专注于密码技术的创新和密码产品的研发、销售及服务，为网络信息安全领域提供全面的商用密码产品和解决方案。公司作为国内主要的商用密码基础设施提供商，致力于用密码技术守护数字世界。

二、发行人所处行业的基本情况

《中华人民共和国密码法》明确我国密码分为核心密码、普通密码和商用密码三大类。其中，核心密码、普通密码用于保护国家秘密信息。商用密码是指对不属于国家秘密内容的信息进行加密保护、安全认证所使用的密码技术、密码产品和密码服务。

三、发行人在行业中的竞争地位

目前国内领先的商用密码厂商主要包括卫士通、三未信安、江南天安、渔翁信息、兴唐通信等，公司目前属于第一梯队的商用密码厂商。根据 Market Research Intellect 2021 年统计，公司在 2020年全球密码硬件安全市场（Global Hardware Security Module Market）中位列第九、国内第三，说明公司在行业内的综合实力领先。

根据赛迪统计，2020 年国内商用密码的市场规模为 466 亿元，商用密码的市场规模统计不仅包含以密码为核心功能的密码产品，同时包括含有密码技术的下游网络信息安全产品，因此该等统计市场规模会远大于商用密码产品的实际市场规模。商用密码行业较为分散，尚未形成产业集群优势。公司 2020 年密码板卡、密码整机和密码系统收入为 1.90 亿元，市场占有率约为 0.41%。

资料来源：上市公司招股说明书