【天风商社食饮】软饮料：疫后复苏下场景修复，叠加成本改善逻辑，弹性有望释放

我们认为软饮料行业有望率先迎来基本面改善：一是目前渠道库存较低，二是春节旺季送礼场景或提前恢复，三是疫情影响了行业的发展节奏，但并未打破各公司后续的大单品或全国化等逻辑。随着后续场景的恢复，基本面有望进入快速改善通道。当前软饮料估值尚处修复阶段，疫后修复主线下，建议加大对板块的关注。

推荐东鹏饮料（收入加速、成本改善）、百润股份（强爽延续强势，老品修复）、李子园（场景恢复+全国化，成本改善），关注承德露露（送礼场景恢复，新品逻辑）、养元饮品（送礼场景、高股息）和香飘飘（冲泡修复，即饮新品逻辑）。

东鹏饮料：公司三季度旺季销售表现强劲，壹元乐享渠道运作、陈列及冰冻化建设、终端网点开拓方面成效正持续释放。展望明年，一方面500ml金瓶大单品全国化加速推进，另一方面公司将发力中国新金罐及大咖产品的培育，培育第二增长曲线。此外，成本端PET价格有望下行回落，盈利能力有望进一步改善。

百润股份：四季度作为鸡尾酒旺季，目前全国范围线下渠道目标完成度较好，同比有望实现双位数增长。分品类来看，强爽目前增长势头不减，产品生命周期逐步得到验证；微醺环比表现转好；清爽在营销及强爽带动下，动销持续改善。公司基本面改善态势显著，短期来看整体销售步入改善通道，整体弹性有望持续释放。

李子园：一方面，销售端明年有望实现双位数增长，主因学校等特通场景的修复，叠加全国化扩张逻辑；另一方面，成本端，目前大包粉价格下行，且公司已对主要产品适度提价6%-9%，盈利能力有望显著改善。

承德露露：春节备货积极推进，送礼场景修复有望提振终端动销，22年预计收入端维持前三季度增长态势（中高个位数增长）。展望23年随着场景修复，叠加新品铺货（1月份推新品杏仁奶，后续仍有新品推出），整体有望实现双位数增长。当前估值15x左右，具备修复基础。

养元饮品：公司优势区域受管控物流和生产受限，一度销售压力较大，12-1月作为公司传统旺季，目前整体渠道库存水平较低，伴随整体形势放开转好，经销商有望再进行补货销售，环比加速改善。

香飘飘：随着气温降低和春节备货，终端动销有所改善。同时春节消费场景集中，且为冲泡旺季，有望实现较好增长。另一方面，公司近两年在即饮板块产品储备丰富，冻柠茶等产品试销动销反馈突出，OATLY联名燕麦奶茶预计将进入山姆及便利店系统，PET瓶装产品切入新饮用场景，即饮新品矩阵有望在明年加速放量。

我们认为软饮料行业有望率先迎来基本面改善：一是目前渠道库存较低，二是春节旺季送礼场景或提前恢复，三是疫情影响了行业的发展节奏，但并未打破各公司后续的大单品或全国化等逻辑。随着后续场景的恢复，基本面有望进入快速改善通道。当前软饮料估值尚处修复阶段，疫后修复主线下，建议加大对板块的关注。

推荐东鹏饮料（收入加速、成本改善）、百润股份（强爽延续强势，老品修复）、李子园（场景恢复+全国化，成本改善），关注承德露露（送礼场景恢复，新品逻辑）、养元饮品（送礼场景、高股息）和香飘飘（冲泡修复，即饮新品逻辑）。

东鹏饮料：公司三季度旺季销售表现强劲，壹元乐享渠道运作、陈列及冰冻化建设、终端网点开拓方面成效正持续释放。展望明年，一方面500ml金瓶大单品全国化加速推进，另一方面公司将发力中国新金罐及大咖产品的培育，培育第二增长曲线。此外，成本端PET价格有望下行回落，盈利能力有望进一步改善。

百润股份：四季度作为鸡尾酒旺季，目前全国范围线下渠道目标完成度较好，同比有望实现双位数增长。分品类来看，强爽目前增长势头不减，产品生命周期逐步得到验证；微醺环比表现转好；清爽在营销及强爽带动下，动销持续改善。公司基本面改善态势显著，短期来看整体销售步入改善通道，整体弹性有望持续释放。

李子园：一方面，销售端明年有望实现双位数增长，主因学校等特通场景的修复，叠加全国化扩张逻辑；另一方面，成本端，目前大包粉价格下行，且公司已对主要产品适度提价6%-9%，盈利能力有望显著改善。

承德露露：春节备货积极推进，送礼场景修复有望提振终端动销，22年预计收入端维持前三季度增长态势（中高个位数增长）。展望23年随着场景修复，叠加新品铺货（1月份推新品杏仁奶，后续仍有新品推出），整体有望实现双位数增长。当前估值15x左右，具备修复基础。

养元饮品：公司优势区域受管控物流和生产受限，一度销售压力较大，12-1月作为公司传统旺季，目前整体渠道库存水平较低，伴随整体形势放开转好，经销商有望再进行补货销售，环比加速改善。

香飘飘：随着气温降低和春节备货，终端动销有所改善。同时春节消费场景集中，且为冲泡旺季，有望实现较好增长。另一方面，公司近两年在即饮板块产品储备丰富，冻柠茶等产品试销动销反馈突出，OATLY联名燕麦奶茶预计将进入山姆及便利店系统，PET瓶装产品切入新饮用场景，即饮新品矩阵有望在明年加速放量。