【天风轻纺 | 造纸】深度：周期与需求共舞，谱写造纸大年乐章

[烟花]近日我们发布造纸专题报告http://t.cn/A6K39Onv，系统复盘当下纸浆供需格局、探讨23年浆价变化及重点标的细分梳理；总结来看：

[礼物]概览：全球商品浆6800wt ，预计2029年针/阔叶浆CAGR分别1.3%/2.9%。

目前全球造纸纤维需求总量约4.1亿吨，其中原生木浆1.8亿吨，其中商品浆6800wt，其中针阔叶浆分别为3600/2500wt；阔叶浆产能集中在巴西（1800wt），针叶浆集中在美国（800wt）。据RISI数据，预计2019-23年拉丁美洲产能增量最多，全球纸浆持续向拉丁美洲转移 。

需求端，全球印刷书写纸对浆需求减少，生活用纸和特种纸对浆需求增加；预计未来几年针叶浆需求供应比值保持在略高于90%，2027年供给压力加大 。

[礼物]展望：预计浆价2023开启下行，针/阔/化机浆最低点或出现在2025年。

22年12月以来全球大型浆企Suzano/Arauco先后下调其阔/针叶浆报价，预示浆价拐点已至。从2023年来看，阔叶浆、化机浆新增产能释放，供应面充裕，中国浆纸一体化加快，进口木浆现货市场或维持先扬后抑：

其中Q1上扬主要受新产能投放延期、金融属性及造纸旺季；Q2Q3稳中下行主要受供应增加所致；Q3末及Q4价格反弹或与行业旺季、浆纸供需博弈得到年内新平衡；预计截止23Q3木浆价格或存在30%下行空间 。

中长期来看2024-2025年全球新增产能超过600wt，中国供需平衡调整，浆价延续震荡整理态势；最低点出现在2025年主要受新增产能释放、浆纸一体化加快、行业产能过剩等制约，市场逐步回归基本面逻辑。

[礼物]推荐：四大主线齐头并进

[庆祝]主线一木浆系：木浆成本下行&需求复苏。1）文化纸：双胶纸毛利率环比改善明显，渠道库存下行。2）白卡纸：价格处于历史低分位水平，盈利拐点显现。关注【太阳】需求修复&老挝箱板瓦楞盈利修复、【博汇】白卡纸盈利改善。
[庆祝]主线二特种纸：格拉辛纸、热转印、食品纸、装饰原纸等具备强需求韧性；据测算，以22年Q1-Q3业绩为基数，浆价每下行5%，仙鹤/五洲/华旺归母净利润增厚17%/62%/14%；关注【五洲】【仙鹤】【华旺】。
[庆祝]主线三废纸系：箱板瓦楞纸下游涉及各类消费业，受益消费复苏；12月中山鹰/玖龙发布涨价函。关注【山鹰】【玖龙】【理文】。
[庆祝]主线四轻工消费：生活纸木浆占比较高，受益需求修复预期；关注电商优势稳固【维达】，电商弯道超车形成全国性品牌力【百亚】。

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