2023年展望:四大认知差地产/一带一路/新能源/国改待重估_288期周报_国君建筑韩其成团队

1⃣展望2023年建筑有地产/一带一路/新能源/国改四大认知差待重估。地产加基建投资从2022年0%(基建10%地产-10%)到2023年11%(基建8%地产3%)提振景气度和业绩潜力。(1)地产需求政策预期未来加速落地，中国建筑/中国铁建/中国中铁等央国企地产销售高歌猛进提升份额的竞争优势和潜力未被充分定价。(2)中国化学/中国交建/中钢国际等一带一路国际工程疫情后的海外订单占比和毛利率盈利能力修复的巨大弹性未被充分认知。(3)硅上游价格跌利润转移到下游绿电运营和EPC环节，中国电建/中国能建等盈利有上修潜力。(4)国家将实施新一轮深化国改行动相关政策有待展开未被充分认知，央国企再融资需到净资产重估空间大。

2⃣地产需求政策将持续落地催化，推荐销售中国建筑/中国铁建、新开工志特新材、竣工金螳螂等。(1)预期23年地产投资/竣工增速回正，销售/新开工降幅收窄。(2)推荐地产销售提升的央国企龙头中国建筑/中国铁建/中国中铁/安徽建工等。地产22年单3季度合约销售额中国建筑同增7%/中国中铁同增56%/中国铁建同增39%。新签中房建占比中国建筑65%/中国铁建33%，地产资金改善降低应收款减值比例、增加房建新签增长和利润预期。中国建筑22PE4倍(万保招金PE8.6倍)、PB0.63低于万保招金PB1.07倍。(3)推荐施工端志特新材/鸿路钢构，竣工端金螳螂/江河集团。

3⃣疫情后一带一路国际工程订单/毛利率修复弹性大，消费逐步复苏。 (1)2022年前3季度中国交建订单境外占比14%(疫情前最高占比31%)，中国化学境外占9%(最高占60%)，中国电建境外占14%(最高占47%)。疫情前毛利率最高中国化学15%当前8.1%，中国交建14.6%当前9.7%，中国电建13.9%当前9%。(2)前三季度境外新签加速中国化学增87%、中国中铁增38%、中国铁建增33%。(3) 2014年一带一路中国中铁涨936%/中国电建涨684%，2023年国家将考虑召开第三次一带一路峰会。(4)消费食品中粮科工/中国海诚、文娱大丰实业/岭南股份受益，推荐东珠生态。

4⃣风光储BI­PV上游成本降下游运营装机大年，智能电网加速转型升级。 (1)硅价跌运营回报升提振装机预期，预期2023年光伏装机130GW增速44%，BI­PV装机6GW/292亿元，储能2022-26年CA­GR+53%以上，下游央国企推荐中国电建/中国能建/粤水电等，民企推荐杭萧钢构(钙钛矿)/江河集团/永福股份/东南网架。(2)我国智能电网进入快速发展通道，十四五电网投资规模约3万亿（较十三五提升13%），推荐安科瑞等。(3)新能源车智能网联车试点商业化加快，氢燃料电池车未来三年CA­GR+100%，加氢站未来三年CA­GR+49%，推荐四川路桥/中国中冶/华设集团等

5⃣ 国家将实施新一轮深化国改行动，央国企再融资需到净资产重估空间大。(1)政策要求引导上市公司价值回归，建立中国特色估值体系，鼓励央企探索将价值实现纳入公司绩效评价体系(中国电建/中国能建定增)。支持符合条件公司开展中长期激励(中国中铁/中国建筑/中国化学/中国交建)。通过资产重组(中国电建/中钢国际/中材国际)等加大专业化整合力度。(2)若PB到1空间大：中国铁建2022PE3.8倍(最高PE均20倍/最高24倍)PB0.48倍，中国中铁22PE4.4倍(最高PE均14倍/最高40倍)PB0.56倍，中国交建22PE6.6倍(最高PE均14倍/最高20倍)PB0.55倍。