【聚焦分布式光伏、建筑节能，致力打造南网下属综合能源服务平台】公司是以合同能源管理模式为主的综合能源服务商，覆盖多领域节能服务。在合同能源管理模式下，公司开展工业节能(包括分布式光伏节能)、建筑节能、城市照明节能业务以及综合资源利用业务。公司近三年业绩保持高增，归母净利润 3年 CAGR 达
36.8%。分业务看，分布式光伏业务和农光互补业务 2021 年毛利率超 58%，毛利占比 62%，是公司核心盈利来源。

【分布式光伏投资景气高，背靠南网，公司聚焦优质工商业】2021 年我国分布式光伏新增装机29.28GW，累计装机容量达107.51GW，我玉分布式光伏呈现高速发展;同时，分布式光伏发电占比显著提升，分布式光伏新增占比从 2014年的 19.34%提升至 2021 年的 53.35%。公司分布式光伏项目储备丰富，装机容量逐年递增。公司分布式光伏累计装机容量从 2017 年的
420.02MW 增长至 2021年的 1042.68MW，年复合增速 25.52%，在手项目数量从 77 个增长至200+个。合同能源管理模式优势显著，激发工商业企业分布式光伏项目需求释放。公司加速布局农光互补业务，收入增长空间大。

【电网数字化转型加速，南网“十四五”投资提升50%，综合能源服务直接受益】在南方电网发布的《南方电网“一四五”电网发展规划》中提到，“一四五”期间，电网建设将规划投资约6700亿元，以加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。同时，推动多能互补的智慧能源发展。推进综合能源服务业务，积极拓展节能服务和分布式能源业务，建设综合能源系统平台，服务低碳新模式、新业态发展。公司作为南网旗下综合能源服务的核心公司，直接受益。
看好南网投资数字化转型大背景下，分布式光伏景气度提升，成本端下降毛利率上升，公司运营主业成长，预计22-24 年归母净利润6.51亿元、9.75亿元和 14.62亿元，同行可比给予30倍估值，24年合理市值438亿。80%上涨空间，强烈推荐。

风险提示:宏观经济大幅波动:疫情控制不及预期:政策推进不及预期:行业/竞争加剧:原材料价格上涨;电价波动;气候变化等