我们认为，目前油价价格上涨对于石油化工产业链的影响主要有：

2）天然气价格上涨，甲醇景气程度持续提升。海外的甲醇生产主要是天然气为原料，目前天然气的价格紧张程度或将超过原油，带动生产成本的直接上升。国内的甲醇生产以煤炭为主，煤炭价格上行也将推高甲醇的生产成本。在碳中和背景下，未来新项目的审批中，能评将会从严，甲醇或将维持紧张格局。2020年我国甲醇总产能已达9343万吨/年，新增产能633万吨/年。2020年国内甲醇产量6878万吨，同比增长3.85%，增速为过去五年最低；进口量1301万吨，表观消费8166万吨，表观消费同比增长6.1%。根据全球最大的甲醇生产商Methanex在7月16日的分析，预计未来五年全球甲醇需求将增长约 1600 万吨或 20%（约 4% 复合年均增长率）；相比之下，同期新增的产能仅为1400万吨。根据石化联合会预警报告的统计，2021年全球甲醇消费量11104万吨，国际间贸易流通量2979万吨。

首先：从周期景气持续度来看：1、节日前后海外油价、天然气价格大幅上行。市场担心能耗双控及限电导致化工企业开工率降低，供给端和需求端同时收缩，行业相关标的受益变成受损。我们认为上半年部分省份没有站在能耗双控的角度思考，所以才会出现四季度的一刀切，但是站在明年的角度思考，我们仍认为供需格局好的高耗能产业供给仍会收缩。四季度预计国内供给端收缩至稳定状态，目前看短期主要是磷、硅、电石-BDO-氯碱等产业链，后续板块包括煤化工、纯碱、粘胶、农药等细分领域。

2、国外天然气价格上行，带动海外C1、C2尤其是甲醇、合成氨成本大幅上行，利好国内煤化工和化肥板块价差扩大，同时海外天然气发电导致电价成本上升，利好国内中游制造业尤其是化工行业； 此外受运费下降的预期，轮胎板块底部上行，我们看好行业龙头底部扩张，运费下降有望实现业绩爆发式恢复。

节前市场因为担心供需受损及风险规避，化工板块大幅度调整，但行业基本面并没有向下，反而因海外能源价格上行，化工品价格大幅上行。我们持续看好大泛“碳中和”板块持续景气，相应产业链上游价格大幅上涨，与光伏、新能源电池、碳中和限电等相关的，纯碱、电石-PVC、黄磷-磷酸、金属硅-有机硅、氢氟酸-氟化工等产品表现延续强势，边际需求爆发叠加供给受限，行业出现戴维斯双击。长期看，化工行业受“碳中和”影响，行业资本开资扩张减速，全球经济持续复苏向上，过去几年较多细分行业资本开支低迷，受环保及能耗约束供给端仍持续收缩。

聚合MDI 国内Q2/Q3均价为17909/19868元/吨，纯MDI国内Q2/Q3均价为20513/22476元/吨，单吨净利Q3环比增加1500元/吨。

国内工厂负荷下滑及部分装置检修叠加需求旺季，MDI价格存在上升空间，目前海外供应缺口仍存，出口需求保持旺盛。受能耗双控影响，下游需求端冰箱冰柜厂开工有所下滑，叠加MDI价格上调，需求放量有限。华南疫情影响下，莆田鞋材市场略显冷清，终端需求跟进能力偏弱。TPU、鞋底原液及浆料企业开工持续下滑，其中TPU开工6成左右，鞋底原液及浆料开工4成，对原料纯MDI采购需求有限。原料端苯胺价格先跌后涨，随纯苯价格回调，硝酸价格维持高位，未来价格有望偏稳，受合成氨油价上行，成本端存在一定支撑。供应端万华匈牙利、东曹、上海联恒等多套装置检修，德国科创、美国陶氏、美国巴斯夫、美国亨斯迈存在不可抗力降负运行，上海亨斯迈和巴斯夫工厂、万华装置受限电影响负荷有所下滑。整体来看，国内供应量下降，海外供应缺口仍存。短期来看，未来供方利好明显，出口需求保持旺盛，叠加国内金九银十需求旺季，MDI价格仍有上行空间。但下游工厂受限电影响开工下降，区域性疫情同样抑制需求放量，市场仍存在震荡格局。长期看，未来2-3年新产能投放以万华为主，产能投放速度低于需求自然增长的速度，MDI供给端未来会持续偏紧，未来MDI价格中枢和万华的MDI市占率有望同步提升。

盐湖股份：钾肥 Q2、Q3 含税均价2396、3170元/吨，三季度单吨净利环比增加600元/吨，单季度出货量在100-120万吨，预计环比增厚利润6-7亿。碳酸锂 Q2\Q3 8.3万/11万，单季度出货量在4000吨，预计环比增厚利润0.8亿。

 磷化工、氟化工、氨纶产品价格3Q21年同比环比变化汇总如下（元/吨）：

3Q21年从磷矿石到磷酸再到黄磷到草甘膦，整条产业链的价格出现了持续的上涨，虽然磷肥在三季度由于国家稳价保供指导价格高位震荡，但是同比环比仍然大幅上涨，有原料配套的磷化工企业业绩仍是大幅增长。进入四季度，冬储和明年春季保供即将开始，预计整体农需仍将保持比较旺盛的状态。

 

同时我们可以看到能耗双控政策收紧，国内黄磷和磷酸的价格出现了跳涨，虽然节前云南和贵州限电情况有所缓解，黄磷开工率小幅提升，报价从之前的最高7万/吨下调至6.5万/吨，但整体成交价仍大幅上行，我们预计未来黄磷价格将持续在高位震荡，相关公司三季报可能只能体现15天左右的价格上涨，预计四季度将全面受益，兴发集团（16万吨黄磷产能，后同）、云图控股（6万吨）、中毅达（5万吨）、云天化（3万吨）、天原股份（2.5万吨）。黄磷下游需求主要集中在热法磷酸和三氯化磷，三氯化磷大部分用来制备草甘膦，其中热法磷酸占比最大为45%，目前热法磷酸和草甘膦价格亦大幅上涨，顺利传导了黄磷的上涨。

 

目前各家磷化工企业投建的磷酸铁项目都在顺利推进中，各个中游和下游企业例如富临精工、湖南豫能等等均在寻求与上游企业的资源绑定和合作，因此我们认为未来磷化工整条产业链应该是长期处于紧平衡的状态，以后低端磷肥可能会进一步淘汰缩减，高附加值的产品如磷酸铁以及磷酸盐占比不断提升，带动整个产业链价值提升，未来磷化工产业的价格中枢是长期往上的，坚定看好磷化工板块的投资机会。建议重点关注云天化、兴发集团、云图控股、川恒股份、湖北宜化、川发龙蟒、新洋丰、川金诺、司尔特、中毅达等等。

 

我们可以观察到从萤石到氢氟酸到制冷剂的价格均出现了上涨，制冷剂的价格上涨主要是由于下游企业的少量备货叠加甲烷氯化物以及前期企业亏损太严重，大家民心思涨的带动下上涨，原料氢氟酸由于环保督察开工率有所下降导致价格从9300元/吨涨至11000元/吨，目前国内产能约245万吨，开工率仅为7成左右，萤石小涨75元/吨至2525元/吨，在原料的带动下以及下游需求的好转，各类制冷剂价格均出现了持续上涨。我们觉得氟化工价格底部已现，随着后续三代制冷剂配额争夺战的结束，R32、R134a、R125等价格将呈现持续上涨，同时新能源需求的高速增长也将带动相关含氟聚合物的价格。预计相关氟化工公司业绩低点已现，后续将呈现逐季好转的情况，建议关注巨化股份、三美股份、金石资源、东岳集团、联创股份。

 

3Q2021国内氨纶行业无新增产能，库存整体保持在9-10天的低水平，3Q整体处于供不应求的状态，价格持续上行，3Q21年国内氨纶价格同比和环比分别上涨176%、19%至77750元吨。目前主流企业氨纶装置仍然满负荷运行，但由于华峰新的4万吨氨纶产能已经顺利投产且有产品进入市场，其次新乡化纤的3万吨新产能也将于Q4建成投产，整体供给有所增加，预计价格或将小幅下行，但以量补价，预计4Q相关氨纶企业的业绩仍将保持较好的水平，建议关注泰和新材、新乡化纤以及某巨头。

 

安赛蜜价格已从自8月中下旬的6万/吨涨到8万/吨，三氯蔗糖报价从20万/吨提升到32万/吨，甲乙麦芽酚价格也从前期的10万/吨涨到了目前的15万/吨，主要是由于原料上涨推动叠加甜味剂需求提升带来的，因此我们预计金禾实业三季度和四季度业绩会持续环比好转。建议关注国内食品添加剂龙头金禾实业。

 

【煤化工】继续重点推荐华鲁恒升、鲁西化工、华昌化工，重点关注阳煤化工等。上一次的电话会议中，我们讲到未来几年是煤化工行业大发展的重要机遇期。首先我们继续看好煤化工传统产品的景气持续，因为存量产能收缩而导致供给持续偏紧。今年多个基础产品如尿素、甲醇、醋酸、DMF等出现严重的供不应求、价格大幅上涨；未来继续推动存量低效产能的减量，由行业内能耗指标领先、技术先进的龙头企业置换，煤化工进入长周期景气，龙头企业将会更加受益。近期丁辛醇、DMF的价格持续上行；醋酸价格近期回升到9000元以上；甲酸价格近两周以来大幅上涨，从3400元/吨上涨至8000元/吨。尿素、甲醇这些有着全球定价体系、且海外边际成本由天然气头工艺决定的产品，随着天然气价格的大涨，行业的成本曲线在发生剧烈的变化，价格也都在不断创新高。所以尽管有煤炭价格大涨的影响，但Q3煤化工行业的整体盈利能力情况还是非常不错的，而且我们预计到Q4整个行业的盈利水平都会保持在比较高的水平。从具体公司的情况来说，根据我们的价格追踪，Q3华鲁恒升的净利润环比基本持平，但考虑到有检修的影响，可能环比略有下降；鲁西化工Q3的产品价差环比Q2还有30%左右提升，但考虑到公司支付了此前知识产权纠纷的费用、以及2个亿左右的资产减值计提，对单季度净利润会有大约10亿元的影响；华昌化工已经公布了业绩预告，Q3总体利润情况和Q2差不多，也基本印证了对行业景气度持续性的判断。

更新一下华鲁恒升DMC项目最新的情况：碳酸二甲酯（DMC）增产提质系列技改项目近日实施完毕并陆续投产，在50万吨乙二醇生产装置的基础上实现了联产30万吨/年DMC的能力；30万吨/年己内酰胺项目及配套装置已打通生产流程、进入试生产阶段，达产后可年产己内酰胺30万吨、硫铵48万吨，20万吨尼龙6切片项目仍在建设中，预计明年上半年投产。DMC增产提质项目合计投资3.2亿元，具备年产30万吨高品质DMC的能力。公司自主研发了乙二醇生产线联产DMC的新工艺和新型催化技术，产品质量和收率大幅提升，该工艺路线以草酸二甲酯为原料，采用先进的催化脱羰技术，生产成本较目前主流的酯交换工艺和其他的合成气路线工艺大幅降低。假设30万吨DMC中，工业级和电池级产品销量各占一半，按照当前工业级DMC市场价格为14000、电池级DMC价格16000元/吨测算，年化利润约25亿元左右。同时，公司还发布了在DMC产业上一个更大的规划：德州市发改委2021第十批项目立项公示显示，华鲁恒升拟投资10.3亿元建设高端溶剂项目，建设60万吨/年DMC（30万吨自用）、30万吨/年碳酸甲乙酯（EMC）和5万吨碳酸二乙酯（DEC）产能。公司在实现DMC装置的规模化之后，以成熟的DMC工艺为基础，产品格局延伸至EMC、DEC，将逐步实现电解液溶剂的整体解决方案。以DMC为代表的高端溶剂项目是公司在新能源产业链上做出的重点布局，我们看好公司凭借成本、规模和质量的优势，逐步成长为国内电解液溶剂的龙头企业。

 

【钛白粉】钛白粉价格近期回升到了21000元/吨，景气度的持续性超出市场预期。目前国内受到限电影响的钛白粉产能大概占了行业4%，主要在江苏、山东等地生产受到一定制约。Q3虽然经历了一轮淡季，产品价格从2万以上有所回落，但从上市公司的业绩预告来看：中核钛白前三季度预计实现归母净利润9.6-11.4亿元，即Q3单季度为3-4.8亿元，龙佰集团前三季度预计 归母净利润为35.1-44.8亿元，Q3单季度为10.8-20.5亿元，因为钛白粉企业的订单都会有3个月左右的周期，所以从Q3来看，行业的盈利能力大概率还在环比提升的过程。

我们认为接下来的半年时间里，龙佰集团和中核钛白是到了一个很好的配置时点：一方面，国内钛白粉价格持续上行，而且看明年行业景气度大概率仍将维持很高的水平，再加上若Q4海运费下降，钛白粉的出口也会有所受益，增厚行业的盈利水平；另一方面，未来半年我们会看到他们锂电材料布局的逐步落地，到明年上半年陆续也会有业绩贡献出来。

 

【电石产业链】电石价格近期快速上涨到接近8000元/吨，电石法PVC上涨至12800元/吨。周末有消息称内蒙地区将进一步提高电石、PVC行业的电价，大概率会继续推升电石的价格。此前隆众资讯发布的信息显示，10月陕西榆林地区有约270万吨电石产能受到双控影响，开工率下降到50%，占国内有效产能近4%；本次内蒙提高电价，按照一度电涨价0.25元测算，每吨电石成本将增加850元/吨，将会进一步推升行业的边际成本。

中泰化学的电石产能国内最大，未来将继续整合疆内电石资源：公司现有电石产能238万吨，在建60万吨。按明年300万吨电石、5000元/吨价格测算，利润中枢约45亿，按15X PE可以看到700亿市值。参股公司圣雄能源电石产能100万吨、金晖兆丰75万吨电石在建，未来公司将持续进行资源整合，增强上游掌控力！此外粘胶短纤处于底部，未来随海外需求边际改善，棉-粘价差逐步修复，将继续释放盈利弹性。现有产能73万吨，涨价1000元增厚净利润5亿元。公司Q3业绩预告的区间是7-9亿，我们预计Q4随着电石、PVC价格的提升，以及烧碱逐渐贡献利润弹性，Q4公司利润预计还会有较大幅度上行 。

 

【纯碱】纯碱价格继续保持强势，本周重质纯碱价格已经上涨到3500元，创了历史新高。长周期来看，纯碱行业自2019年以来产能无净增长，2021年行业有效产能为3239万吨，今年在地产竣工需求高景气+光伏玻璃增量的带动下，全年纯碱表观消费量增速有望达10%，预计年消费量2700万吨，行业平均开工率突破85%。2021-2022年光伏玻璃合计将增加约4.5万吨/天的日熔量，总计为纯碱行业贡献增量需求300万吨；而供给端，2021年年底连云港碱业130万吨/年产能预计将退出，2022年的供给端有所减量，继续看好需求增长和供给收缩带动的纯碱景气周期。

当前时点来看，纯碱供需格局仍然紧张：供给端，受限电影响，纯碱行业平均开工率较前期下降了接近10%，包括江苏、山东、安徽等地的纯碱生产企业负荷都受到了较大影响。需求端，9-10月进入传统旺季，10月还有大概0.3万吨日熔量的光伏玻璃产线陆续投产。目前纯碱库存仍处于底部区间，企业库存不到30万吨。推荐标的山东海化（280万吨氨碱）、三友化工（340万吨氨碱）、远兴能源（180万吨天然碱），其他弹性标的关注中盐化工（160万吨）、华昌化工（70万吨联碱）、和邦生物（120万吨联碱）。

山东海化发布的Q3业绩预告前三季度净利润为4-4.4亿元，第三季度业绩为1.5-1.9亿元，业绩环比下降主要是受到7月年度大修、三季度煤炭价格大涨的影响。纯碱企业的Q4利润预计会进一步提升。

三季度作为农药传统淡季，农药企业通常也会在这个时候进行列性的检修。从产品价格上来看，表现较好的主要是草甘膦、草铵膦等除草剂大品种，以及吡虫啉、菊酯等少数的杀虫剂产品。草甘膦三季度市场平均价格5.4万元/吨，环比提高了近1.4万元/吨，上游原料端黄磷价格上涨比较明显，但是甘氨酸价格相对比较平稳，对于草甘膦企业来说盈利水平是明显拉大的。对于新安股份、兴发集团、扬农化工、广信股份等企业三季度业绩会明显受益于草甘膦价格的上涨。而且展望四季度来看，目前草甘膦的市场成交价格突破7.5万元/吨，环比三季度又有大幅的上涨，而且企业部分长单协议下执行价格相较市场价格变动有一定的滞后，因此展望四季度我们认为草甘膦相关企业的业绩环比三季度我们预计还会进一步向上。而且从供需来看，草甘膦供应紧张的局势将会持续。与草甘膦类似，草铵膦三季度价格25万元/吨，环比二季度上涨了7万元/吨，相关标的主要是利尔化学。

吡虫啉三季度均价15万元/吨，环比上涨2.2万元/吨，目前价格22万元/吨，对于相关企业的业绩反应上三、四季度预计都会有较好的体现，包括上游CCMP价格也有所上涨，因此我们主要推荐一体化产业链优势的海利尔、长青股份等。相对而言杀菌剂、部分的杀虫剂产品价格在三季度相对比较平稳，但因为上游基础化工产品价格上涨，对企业盈利端可能有所压制。但是从9月份来看，经历了较长一段时间的行业去库存后，农药前期低迷的产品价格呈现快速补涨的趋势。而且展望明年来看，大豆、玉米、棉花等大宗农产品价格上涨明显，对于明年农作物的种植面积、农户对用药的积极性都会有积极的作用，因此从需求端来看，明年农药需求可能会有更加明显的复苏。农药作为精细化工，虽然大部分产品能源消耗量相对较低，但农药本身产业链较长、生产安全风险系数较高、三废排放压力较大，新增产能受到严格限制。且随着过去几年退城入园政策实施以来，绝大部分农药企业的能源供应、三废排放指标等均纳入集中的化工园区进行统一式管理，因此企业的开工负荷更多的受到所在园区当地政策管控影响。因此我们也是建议各位领导积极关注农药板块的投资机会。

 

跟随上游金属硅等价格上涨，DMC三季度市场均价3.5万元/吨，环比二季度上涨近0.7万元/吨。受云南地区工业硅减产影响，工业硅、有机硅等产品价格近期价格再次大幅跳涨至6万元/吨附近。后续来看，随着枯水期的逐渐来临，上游工业硅供给还将进一步收缩，预计价格强势局面仍将持续，在工业硅价格的支撑下，有机硅价格势头短期预计难以调整，建议关注一体化配套的合盛硅业、新安股份等。

  

 从全球半导体的景气周期来看，随着 “缺芯”潮的蔓延，包括台积电、三星、中芯国际等全球主要晶圆厂均将今明年的资本开支有做出了大幅提升，通过加速扩产来应对行业的高景气，那么对于半导体材料企业来说，会将在未来几年带来显著的增量需求。回到国内市场来看，国内晶圆代工大厂中芯、华虹等目前都是近乎满产的状态。存储领域，长江存储目前产能7.5万片，较去年底增长了一倍以上，年底前有望达到10万片。合肥长鑫19nm DRAM量产并计划在合肥、北京扩产更先进制程产能。因此从国内半导体制造环节来看，整个半导体制造产业在快速发展，对于国内半导体材料企业市场需求在快速打开。加上18年中美贸易战、华为事件等催化，半导体材料的国产化导入是在加速进行，半导体材料各细分领域，有一批行业领先企业在产品、客户端都取得较大突破，有望随着下游晶圆制造企业的发展而快速放量。建议关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体、安集科技、晶瑞电材、江化微等。

轮胎行业在今年以来承受原材料价格上涨、海运紧张 海运费高企以及国内市场需求景气度较低等不利因素的影响，整体面临比较大的压力。四季度由于海运的缓解，以及东南亚疫情的好转，我们认为四季度轮胎板块有望迎来底部反转。

1. 海运情况：海运费从年初开始上涨，从二季度一箱难求，到后来海运费价格暴涨，直接影响轮胎企业的发货以及部分运费成本，以及间接影响轮胎产品涨价。三季度仍处于海运费高企的阶段，从波罗的海货柜运价指数来看，高点大概在9月中旬，中国及东南亚至美西的价格超2万美金，至美东的价格超2.2万美金，而去年正常的时候，只有3000美金左右。因此我们认为三季度，其实海运费还是对轮胎企业造成比较大的压力，像一个集装箱大概运输1200万条左右的半钢胎，若箱子涨价1万美金，分摊到每条轮胎上的运费成本也是多了40-50元。但从9月中旬到10月8日，由于国内其他产品的限电限产，整体出口可能下滑，因此我们看到海运有所松动，至美西的价格从高点下滑了近4000美金，至美东的价格从高点下滑了约2500美金，对于轮胎企业来说，除签长协的价格至外，东南亚至美西约1.5-1.6万美金，至美东由于运输距离较远，价格在1.8-2万美金。所以展望四季度，按照当前海运费下滑的趋势，我们认为面对海外市场的旺盛需求，轮胎企业库存有望快速消化，成本也有望下行。

2. 能耗双控、限电影响：轮胎由于不属于高耗能的企业，所以整体影响比较小，其中玲珑广西全钢200万条产能，受能耗双控的影响，开工受限，此外，玲珑德州以及赛轮部分国内工厂 受限电影响，开率略有下滑，但整体维持80%以上。

3. 国内市场需求情况：由于原材料价格从去年四季度开始上涨，因此经销商有产品涨价的预期，所以在一季度，是囤货的过程，到了二季度，经销商开始逐步消化库存，因此对轮胎企业的采购有减少，7月的时候，整体库存水平恢复至2个月左右的正常水平。但三季度后期由于海运的影响，出口受限，因此国内市场内卷比较严重，三季度行业开工率环比下滑近10个点，国内市场竞争也比较激烈，但随着海运问题的缓解，出口增长，四季度国内市场景气度有望逐步恢复。此外，配套方面，受汽车缺芯的影响，进入三季度以来，7、8月汽车产量分别同比下滑15%和18%，从而也影响了配套的需求，全钢胎方面，受7月柴油国六标准的实施，重卡产量也明显下行，全钢胎配套景气度也比较低，因此三季度配套也承受一定压力。但整体由于国内轮胎企业70%以上的利润来自东南亚工厂出口至海外，因此国内市场影响相对较小。

整体展望四季度，我们认为海运紧张的问题已经得到缓解，并且海运费很难再回到今年二三季度呈现暴涨的态势。此外，米其林、固特异等海外轮胎企业，纷纷发布对于北美市场的涨价通知，因此也表明，海外市场需求旺盛，面临供不应求的状态，海外经销商的库存也是处于比较低的位置，因此面对海外旺盛的需求，我们认为四季度将迎来轮胎板块的底部反转。

玲珑2021年预计全钢胎产能约1400万条，半钢胎产能超7000万条，其中泰国全钢胎产能220万条，半钢胎产能1600万条。塞尔维亚工厂1200万条产能，有望在今年年底开始逐步投产，预计明年可以实现至少70%的产能。

赛轮预计2021年拥有1000万条全钢胎产能，近4400万条半钢胎产能，其中越南拥有400万条全钢，包含自有工厂160万条以及与固铂合资的ACTR工厂240万条，此外越南工厂包含1300万条半钢产能。另外2022-2023年，随着越南三期的投产，整体越南全钢将达到500万条，越南半钢1500万条。2022年，柬埔寨工厂900万条的产能将投产30%，后面实现全部达产，由于柬埔寨工厂出口至美国无双反税率影响，因此盈利能力有望超越越南工厂。

森麒麟预计2021年拥有超2600万条产能，其中泰国工厂拥有1070万条，2022-2023年逐步布局600万条半钢以及200万条全钢产能。