【濮阳惠成】专家交流纪要：风电叶片拉挤大梁与特高压建设将带动酸酐需求大幅增长

酸酐下游需求复苏确定性强，支撑价格稳步攀升。

酸酐下游需求：40%特高压，25%风电（新需求，0到1，未来占比持续提升），40%地产与消费电子。酸酐23年目前价格15元，较22年低点10-12元已探底回升。预计23年价格稳步攀升。下游客户备货库存低，大约0.5个月，年后有备货拉库存需求。酸酐上游原材料降价幅度大，因此，产业链公司如濮阳惠成利润率并未受影响，反而有所受益。从高频动销数据于排产数据看，今年1月即使受春节假期影响，只有半个月开工时间，动销量也比去年1月略增，预计2-4月同比50%增长

风机大型化趋势下，拉挤大梁将成主流，推动酸酐固化剂需求上升

风机大型化推动叶片主梁工艺从灌注转向拉挤。拉挤工艺是风电叶片中的相对新的工艺。2021年是拉挤工艺的元年，目前新设计叶片无论陆风海风均使用拉挤工艺。风电单GW拉挤大梁酸酐固化剂用量在450-500吨左右（不含其他部件）；22-23年拉挤工艺叶片渗透率快速提高，22年70-80%，23年预估90%。若保守按照23年80GW（按照招标数据看有望达到100GW）装机测算用量有望达到3.6-4万吨（供给增量在中国，出口保持每年10GW），目前国内甲四总供应量在10万吨出头，其中濮阳惠成供应占比30%左右，风电需求有望快速拉动需求。另外，在风电设备一些部件、组装、配套的电气绝缘设备等也将使用一定量酸酐产品。

濮阳惠成：国内酸酐的绝对龙头，行业其他企业扩产难度大，有望乘“风”而起

濮阳惠成是国内顺酐酸酐衍生物绝对龙头，产能扩张后有望成为全球龙头。公司22年7月份2万吨新增甲四产能投产，后续还有5万吨古雷项目产能落地，而国内外其他企业鲜有明确的产能规划或投出，中小企业扩张现实上存在较大难度。目前其他企业规划中的产能最早都在2024年计划投产。

濮阳惠成是我们兔年第一重推，预计23/24年净利润增速复合35%以上，对应现价仅15X/12X性价比极高，欢迎交流