N 型电池+双面组件渗透率提升显著拉动光伏级POE 粒子需求，2023 年光伏级POE 粒子供应弹性有限，国产粒子量产有望于2024 年落地，将实现部分进口替代。我们建议关注如下三个投资方向。

1）关注POE 粒子国产加速替代。

国内头部石化化工企业纷纷布局，关注中试效果良好、产能推进较快的企业，重点推荐万华化学、卫星化学、东方盛虹。

2）聚焦催化剂技术迁移突破，关注具备石化催化剂研发实力与生产装备，具备技术积淀与迁移能力的企业，建议关注岳阳兴长、鼎际得。

3）胶膜粒子有望持续涨价，胶膜厂商盈利有望逐渐提升，关注保供能力较强、POE 产能规划充足的胶膜生产企业，推荐福斯特，建议关注赛伍技术、海优新材、明冠新材。

N 型电池+双玻组件渗透率提升，光伏用POE 需求显著提升。POE 类封装胶膜因水汽透过率低、抗老化性能优越、抗PID 性能更优，在双玻组件封装以及N型电池封装中替代EVA 胶膜成为最优选择。随光伏电池技术路线迭代与硅料跌价刺激装机需求高增，N 型电池与双玻组件渗透率提升，我们认为2023 年为N型组件规模放量元年，POE 类胶膜为组件企业最优选型。考虑到实际POE 粒子产能释放，我们以POE 粒子供需平衡为假设基础进行预测，预计2023 年POE粒子需求达40~45 万吨，2025 年POE 粒子需求超80 万吨。

POE 入局者增多，具备技术研发能力的企业有望取得先发优势。当前光伏级POE 产能由国外企业垄断，短期产能弹性有限。国内企业布局POE 产能加速，据我们统计，国内已规划POE 产能约270 万吨，仅2022H2 规划产能达185万吨。我们认为目前万华化学项目进展最快，在技术专利、中试验证、规模项目建设进度上均具备领先优势。第二梯队包括中石化天津及茂名、东方盛虹、卫星化学等，积极推进中试及项目建设。我们认为具备POE 项目中试经验、专利布局的企业具有先发优势，能够率先实现POE 国产化突破。

催化剂开发难度较大，关注国产催化剂体系突破。茂金属催化剂为POE 国产化最为关键步骤，其合成技术难度较高，其生产需要使用易燃易爆等危化品助剂。

随着陶氏化学等催化剂专利到期，国产催化剂突破障碍减少，国内石化企业、催化剂企业有望实现茂金属催化剂的逐步攻关，万华化学、东方盛虹等企业通过自研催化剂有望实现POE 一体化，岳阳兴长、鼎际得等聚焦聚烯烃催化剂进行研发攻关，有望在此关键技术上取得突破。

我们预计2023 年胶膜粒子价格有望上涨，胶膜企业享受涨价红利。通过胶膜粒子季度供需平衡测算，我们预测2023 年胶膜粒子EVA 及POE 供给紧张程度逐季度提升，23H2 胶膜粒子供需矛盾有望加剧，粒子价格中枢有望逐季度抬升。

胶膜厂商有望享受备货期低价库存粒子红利，行业毛利率有望逐渐改善。POE胶膜具有更强的溢价能力，在POE 全年供需紧平衡的情况下，POE 粒子保供能力强、产能扩张较快的企业有望获取更多市场份额，取得先发优势。

风险因素：光伏新增装机不及预期；双面组件及N 型电池渗透率提升不及预期；POE 研发进度不及预期；POE 新增产能建设进度不及预期；技术专利纠纷的风险；安全环保风险。

投资策略：N 型电池+双面组件渗透率提升显著拉动光伏级POE 粒子需求，2023年光伏级POE 粒子供应弹性有限，国产粒子量产有望于2024 年落地，将部分实现进口替代。我们建议关注如下三个投资方向。1）关注POE 粒子国产加速替代。国内头部石化化工企业纷纷布局，关注中试效果良好、产能推进较快的企业，重点推荐万华化学、卫星化学、东方盛虹。2）聚焦催化剂技术迁移突破。

关注具备石化催化剂研发实力与生产装备，具备技术积淀与迁移能力的企业，建 议关注岳阳兴长、鼎际得。3）胶膜粒子有望持续涨价，胶膜厂商盈利有望逐渐提升，关注保供能力较强，POE 产能规划充足的胶膜生产企业，推荐福斯特，建议关注赛伍技术、海优新材、明冠新材。