●国联股份(603613)：从资金禀赋和运营效率角度看业绩持续高速增长

事件：

国联股份公布2022年年度业绩预增公告，公司预计，2022年度营业收入约为726.5~734亿元，yoy+95.14%~97.15%；归母净利润11.2~11.35亿元，yoy+93.63%~96.23%；扣非净利润10.38~10.53亿元，yoy+95.40%~98.23%。

正文：

B2B产业迭代：信息服务-交易撮合-产业链整合

我国B2B市场兴起于2000年前后，初期以信息交互为主，主要解决企业获取供求信息的途径和及时性问题，如阿里巴巴、环球资源、慧聪集团、中国制造网、中国化工网等。随后经过多年发展，各B2B平台逐步深入传统贸易体系，深入到交易、供应链、金融服务等多个环节，在不同行业赛道进行分化，同时又在垂直领域进行整合。

伴随B2B产业迭代，公司持续转型突破

公司的业务发展历程分为三个阶段，分别为国联资源网、多多平台、和国联云平台，分别对应中国B2B产业的三个发展阶段。公司通过多年经验总结出拼单集采模式的标准化流程，实现对资金运营效率的优化以及自身存货风险的降低。公司集采模式的运营状态可通过预收（速度指标）和营运资金周转（资金运转效率）两个层面的指标反映。

公司增长机制：动力、约束、边界

公司增长的核心要素在于三个方面：1）公司持续保持高速增长的动力；2）限制公司突破更高增速的约束因素；3）公司保持高速增长的收入边界。

要素一：收入增长动力

公司收入增长动力主要来源于产业渗透率低的先决条件、上下游综合议价能力变现的商业实质、以及未来收入质量的潜在优化。

要素二：增长约束条件

限制公司增长达到更快速度的约束条件为：行业稀缺性、上游供应能力、营运资金投入。

要素三：未来成长边界

假设营运资金杠杆率为L，自有资金数量为C，各期净利润留存为，公司净利率为p，公司现有收入为0，公司的增长模型可分为三个阶段：1）高速增长期，且公司保持业务高速增长的理想化收入临界点为+C/L+∑/L；2）稳定增长期，假设公司每年利润的分红比率为D，则公司收入和利润的理想化稳定增长率g为g=(×(−)/[−(−)]；3）稳定利润期，公司达到一定市场渗透率后，每年维持稳定的利润总额收益。推算出公司高速增长阶段的收入临界点约为2325亿元（预计在2025年），达到收入临界点后，公司的稳定增长率约为30%，同时我们预期在2028年左右公司利润水平有望维持在稳定水平。