【招商食品于佳琦团队】调研更新汇总20230209

[太阳]舍得酒业最新调研反馈20230209
[玫瑰]产品策略：重点露出藏品10年和品味舍得，打造两大核心单品。藏品10年进行了酒体与包装的升级，预计今年推出。舍之道22年基本翻倍增长，超公司预期，今年仍寄予厚望，产品符合四五线城市宴席用酒。沱牌在公司扩产后会释放更大增长空间，目前原酒产能不到4万吨，未来希望实现10万吨。新产品1499使用十年基酒勾调，定价499元，定位直达c端，让国企等价格受限的客户低价拿到高品质酒。

[玫瑰]费用规划：费用率基本持平，随着体量增长，公司坚持挺价，品味从20年的300出头，到22年底的400元，减少对于经销商的费用投入，一方面减少低价串货的现象。另一方面费用会更多放在终端建设和消费者培育，包括赠饮、品鉴会、老酒盛宴等。春节期间购买舍得也会得到舍得特色的文创产品等。

[玫瑰]市场开拓：23年重点是关注核心市场，在川冀鲁豫、东北、西北等地区持续投入，这些市场舍得的市占率与流行度仍有较大提升空间，原先做的好的大区拆分，职级提升，给到更大独立运作空间。新市场开拓仍会推进，销售和经销商积极性高，但由于地区经销商唯一性，招商需考虑当地情况。

[玫瑰]近期情况：春节期间品味舍得表现突出，终端库存消化状况较好，烟酒店库存低，预计2-3月补货会增加。

[咖啡]研究员观点：次高端压力最大时刻已过，经销商及销售人员信心显著恢复，展望后续动销，宴席旺季春节只是起点，次高端的缺口有望在2月-3月快速回补。后续仍有春糖催化、Q2低基数催化，1年维度看有企业盈利修复催化。舍得大单品战略成效凸显，渠道运营精细化，费用持续聚焦c端，消费者教育完成度高，核心市场流行度不断提升。

于佳琦/刘成

[太阳]百润股份：1月回款超预期，关注强爽持续放量20230209
[玫瑰]百润股份今日盘中涨头，渠道反馈1月份及春节动销超预期，年初预调酒23年销售目标上调10亿至43亿，同比增速约70%，春节前经销商备货积极，1月份回款增长与全年目标基本一致，节后经销商库存低于正常水平，部分渠道反馈缺货。

[玫瑰]全年来看，微醺低基数下动销好转，去年缺口有望回补。强爽延续此前热度，渠道反馈复购不错，单月订单仍有1亿以上，有望成长为10亿单品，销售占比提高到25%以上。清爽依然是今年计划重点推广的产品，终端网点持续铺货。

[玫瑰]利润端，去年成本处于高位毛利率承压，收入受损情况下依然持续投入费用，今年部分成本有望回落，叠加收入高增长后费用的规模效应，利润端弹性更大，预计23/24年净利润7.7亿/9.9亿，维持“强烈推荐”评级。

于佳琦/田地

[太阳]汤臣倍健调研更新20230208
[玫瑰]疫情影响：疫情后免疫相关品类（VC多维）以及热点话题（辅酶Q10、益生菌等）短期内销售增加的情况，但持续高峰不超过两周，目前增速逐步放缓。行业层面观察消费意愿和动力仍然不强，非免疫类品类有下滑情况，整体表现汤臣倍健好于行业。

[玫瑰]经营展望：23年目标不会太激进，后疫情时代保健品关注度会提升，公司需要维持较高费用投入确保需求转化到汤臣倍健品牌上，费用投放根据收入目标制定预算，如果收入超预期费率会下降。净利率希望保持20%+。

[玫瑰]组织管理：1）新的股权激励还没有排上日程，对销售人员有现金激励，超额完成部分按比例抽成分年底和次年Q1分两次发放。2）去年销售架构调整为5个大区+1个事业部，权力更加集中，大区总要负责区域市场所有品牌销售，合理调配区域内资源投放至不同品牌。

[玫瑰]竞争策略：1）线上占比目前30%+，希望对标行业40%水平，一级市投资热退潮后竞争格局有所改善；2）健力多成立独立事业部，过去主推中老年人，未来希望拓展群体：运动高阶产品批文还没拿到，跨境Hi-flex加大投放，低客单价做渠道下沉；3）基础品类冲冠战略，靠提升市占率扩大收入增长；更多大单品通过规模效应优化费率

于佳琦/田地/陈书慧