【中信建投化工】博菲电气（001255）：风电绝缘材料国产替代，光伏边框打造第二成长曲线

主业下游风电23年增长确定，国产替代贡献额外α
公司主要产品为绝缘材料，下游5成以上用于风电中。据风电之音22年国内风机招标达109GW，预计23年风电装机增速50%+。从公司α来看，博菲依靠VPI绝缘树脂等拳头产品逐步替代外资提升市占率，20-21年国内风电装机萎缩30%而公司风电业务持平，内生性增速明显。

行业壁垒高，产能4倍扩张承接旺盛需求
绝缘材料偏定制化产品，需从客户预研阶段就开始合作，因此具备较高壁垒，2020年以来公司净利率保持20%+，在风电赛道中具有一定稀缺性。对外资：公司依托性价比+研发快速响应逐步实现国产替代；对内资：公司依靠先发+全系列产品优势对国内竞争对手形成较高壁垒。产能方面，公司现有1.1万吨接近打满，募投3.5万吨预计今明年逐步投产，产能四倍扩张大幅增长。

光伏边框有望贡献第二成长曲线
公司与晶科能源合作研发复合树脂材料用于光伏边框，相比传统铝合金边框具有成本更低、韧性、耐腐蚀性强、使用寿命长的优点，在光伏面板大型化+降本的趋势下有望实现对铝合金边框的替代，预计25年整体市场规模在300亿以上，贡献公司第二成长曲线。此外，公司产品还用于轨交、新能源车等领域，电气化时代绝缘材料需求广阔。

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