H电池厂调研：竞争格局好于预期，推荐被低估的大储电芯板块-0213
夜长梦山
2023-02-13 23:27:37
【天风电新】H电池厂调研：竞争格局好于预期，推荐被低估的大储电芯板块-0213
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🌼公司规划
出货量规划：22年出货4.85GWh，23-24年出货25GWh+、50GWh+；主要是大储；
客户结构：22年客户以电力系统公司为主，预计23年将有约30%的量为出口欧美等；
在手订单：满足今年25GWh+出货没问题，【今年1月份接单量明显增加，超过公司预期】；
盈利能力：22年净利率接近10%。定价与碳酸锂挂钩（近期碳酸锂降至45万元/吨左右，对应储能电芯价格约8毛/Wh），净利率水平相对稳定。
🌼如何应对竞争及产能过剩问题？
当前市场新进入者很多，但调研反馈看，我们发现储能电池板块并非如市场预期的没有壁垒趋于同质化，优秀的电池企业有望保障自身产能利用率，充分受益行业增长：
1、【需要不断进行研发迭代，实现降本增效】：储能电池厂商需要不断进行技术迭代（包括循环寿命提高带动LCOE降低、设计优化带动制造成本下降），来保证自身在产业中的竞争力，如H电池厂在去年推出300Ah产品后，今年计划再推新品，大圆柱电芯亦在研发推进中。
2、【今明年看，大储电芯产能过剩问题好于市场预期】：今明年大储电芯产能过剩需要两个前提：动力电池厂商切产线做储能+新进入者的产线释放。
1） 动力电池厂商切产线做储能：切产线需要停工约3个月，愿意停工缺产线的企业本身动力电池业务竞争力存疑；
2） 新进入者产线释放：考虑新进入者的产线爬坡速度、成本管控能力、研发迭代能力等，预计并不会对现有格局造成过大威胁。
🌼投资建议
目前大储电池板块的估值水平：
【宁德时代】：预计23年利润440亿元（储能占比23%），对应当前估值26X；
【亿纬锂能】：预计23年利润66亿元（储能占比24%），对应当前估值26X；
【鹏辉能源】：预计23年利润15.2亿元（储能占比86%），对应当前估值22X（考虑定增）。
从今天调研情况看，我们认为储能电池的竞争格局及盈利边际下滑速度等均好于预期，看好具备产品研发迭代优势的电池企业不断实现降本增效，并依靠产能释放实现业绩持续增长的能力。考虑大储行业需求增速（22-25年CAGR+82%），及各企业的产能扩张速度，我们维持板块“重点推荐“。
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宁德时代
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亿纬锂能
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