【申万电力查浩团队】2023年首个重大推荐：大唐新能源

公司是大唐集团旗下新能源运营核心平台，集团之前承诺公司享有中国境内新能源项目优先开发权、并购权

公司此前关注度较低，市场普遍认为集团及公司质地劣于同行；我们认为公司存在重大基本面变化和预期差

️变化一：过去公司存量装机（13gw，12gw风，1gw光）主要位于三北区域，前几年受制于弃风限电，回报率较差；但是目前限电率问题已大幅改善，国家风光大基地主要集中于三北，公司享有项目获取方面的优势

️变化二：过去公司资产负债表质量较差，融资负担重，从而拖累了新增装机；但是22年公司已获得80亿补贴回款。公司是a+h补贴回收弹性最大的标的。随着23年补贴问题有望彻底解决，以及考虑到集团支持，公司债权、股权融资渠道都在打开。国家顶层设计鼓励央企a+h两地上市。后续公司资金瓶颈问题有望彻底解决

️变化三：过去公司在大唐集团内部定位不清晰，与大唐发电等平台存在同业竞争，且处于弱势地位；但是大唐集团2021年更换董事长，国资委2022年5月专门发文强调提高央企上市公司高质量发展，大唐集团内部管理已逐步理顺。我们认为公司未来会成为大唐集团重要的纯绿电平台，获得集团多方面支持，新能源开发速度有望大幅提速。大唐发电聚焦于风光火一体化项目以及目前优势区域，与大唐新能源实现差异化发展

我们认为绿电板块经过22年一年的挫折，23年有望大幅触底反弹；大唐新能源有望凭借个股预期差成为a+h弹性最大的绿电标的。我们预计公司22-24年归母净利润分别为22、28、33亿元，当前股价对应pe分别为11、8、7倍（计算pe时已剔除永续债利息）。我们认为公司合理h股市盈率为15倍-20倍，以2023年为估值基准，较当前股价有80%-140%空间