【国盛军工】持续强推~万泽股份：燃机叶片订单开始落地，高温合金高增长逻辑持续兑现

————————————

1、公司公告涡轮叶片订单1906.43万元，首批采购数量为5台套，对应单台套价值量近400万元。此订单是来自XX所的A型燃气轮机叶片订单。未来公司来自XX所的燃气轮机叶片订单主要来自A、B、C3个型号，此外国内民用燃机国产化也在提速。经测算，预计未来5年公司可获得的这部分燃气轮机叶片订单规模8~10亿左右。

2、公司高温合金在众多型号获得订单且拿到A角，是批产和产品质量能力的兑现，未来高增长可期。自去年拿到CJ1000、CJ2000商发的叶片订单后，我们认为商发市场化采购背景下万泽能成为商发核心供应商足以证明其批产和产品质量能力。在全国高温合金精铸叶片产能紧缺以及小核心大协作的背景下，万泽正在逐步走出来，陆续获得商发、航发、燃机的叶片订单，未来在其他型号也可以快速得到拓展，预计这几年高温合金收入都呈现100%左右增长。

3、精铸叶片是千亿美金赛道，市场空间巨大、技术壁垒极高、消耗属性极强，拥有非常好的商业模式是巴菲特私有化PCC的核心原因。目前国内厂商中我们看到万泽股份正在快速成长，其原因是其国际一流的研制团队，未来成长看切入多个型号带来收入高增长，产品良率提升以及母合金原材料自研等提高毛利率水平。

4、医药业务：公司益生菌产品对肠道紊乱具备疗效，新冠后做好肠道益生菌群建设利于保障免疫能力，由此带来2023年订单大幅增长，今年预计实现2亿净利润，长期来看整个医药业务将保持稳定增长。

投资建议：万泽股份是目前航空发动机赛道成长性最好的公司之一，我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为2.36亿元、3.65亿元、4.96元（含股权激励摊销费用），对应的PE为42X、27X、20X，维持“买入”评级。

风险提示：公司产品产业化进程不及预期；新产能扩产不及预期。

———————————

余平/乾亮