【中金基础材料与工程】华新水泥：海外开新篇，乘风一体化发展与行业景气复苏 | 龚晴，姚旭东，陈彦

💡公司公告拟以1.931亿美元收购阿曼水泥生产商Oman Cement Company的59.58%股权。

[玫瑰]布局中东，海外发展打开新篇。根据公司公告，Oman Cement Company系中东国家阿曼当地的水泥生产制造商，位于阿曼首都地区，为阿曼北部唯一熟料工厂，具备熟料年产能261万吨，水泥年产能360万吨，于阿曼马斯喀特股票交易所上市，截至3月13日收盘，市值约9893万阿曼里亚尔（约合2.57亿美元）。根据公司公告，本次收购为公司在中东发展的核心布局，项目若成功实施，将是中国水泥企业首次进入中东市场。公司认为阿曼具备积极的市场前景，收购产线亦具备确定的协同效应和改进潜力。

[玫瑰]国际化+一体化发展持续推进，有望注入中长期成长动能。公司当前已在东南亚、中亚及非洲等地有广泛的海外布局，且经营效益良好，我们认为此次收购将开启公司在中东地区的新布局，进一步扩容公司海外的业务版图，公司亦有望依靠丰富的海外运营经验持续推进效率的改善，带来可观的利润贡献。国内业务方面，随着阳新亿吨骨料等项目的集中投产，我们看好公司骨料业务保持较快的产销释放节奏和相对较高的毛利率，有望贡献可观盈利增量。我们认为公司水泥、骨料、商混一体化发展的空间广阔，自供水泥、骨料比例的增加有望强化公司商混的成本优势，我们看好公司海外拓展+产业链一体化发展带来的增利增效空间，对公司中长期的成长性保持乐观。

💡行业景气有望温和复苏，支撑量价修复。根据数字水泥网及卓创资讯，截至3月10日，华中水泥平均发货率达68%，农历同比+2ppt，且熟料/水泥库容比分别为47%/47%，均处在同期低位，价格亦开始稳步提涨。我们认为行业当前正处在需求季节性温和复苏的阶段，且供给格局相对平稳，有望带来量价回升的阶段性景气行情。全年来看，我们认为水泥需求有望在地产需求降幅收窄+基建实物工作量加速落地的背景下稳中有升，支撑行业景气修复，带来更加匹配的供需面以及公司量价修复的空间。

🌟我们下调2022E归母净利润14.1%至26.8亿元，维持2023E归母净利润37.0亿元，并首次引入2024E归母净利润41.9亿元，当前股价对应2023/24E 9.2x/8.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业景气回升，上调目标价15.8%至21.2元，对应2023/24E 12.0x/10.6x P/E，隐含30.3%的上行空间。

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