【华创食饮】紫燕食品近期跟踪反馈观点

连锁卤味行业近期整体情绪低迷，休卤3家普遍较去年底乐观情绪带来的高点下跌25%以上，紫燕受此影响也下跌15%左右。

成本端看，紫燕夫妻肺片，受到海运价格高企和供应链扰动的影响大幅拖累22年毛利率。但12月以来牛肉和海运价格不断回落，冻牛肉价格较峰值回落17%，总体成本基本回到20年初水平，并有后续逐步回落态势。

费用端看，公司今年计划强化线上费投，推广外卖业务，渠道估计增幅在20%左右，费投分担经销商/公司占比为6:4。

门店端来看，渠道反馈成熟市场同店表现同比22年有双位数增长且2月份持续保持10%+水平。同时3月开始进入开店高峰期，预计大商至少有随时可上线的200家储备门店，另有其他新店处于装修中。当前经销商情绪积极，几乎每天都在调查新店选址，对全年1000家的拓店目标处于乐观态度。员工招募情况也较前两年大幅改善，年轻储备员工充足。

节奏来看3月中旬开始紫燕逐步走出传统淡季，店效与门店数量双升，高价牛肉库存也基本完成销售；6月份随着天气转暖公司将进入旺季，并在此前完成全年超过一半开店目标，同时宁国思玛特逐步投产也对鸡肉成本起到锚定作用；总体来看，国庆前公司营收利润均处于稳步增长态势，是公司重点发力阶段。

投资建议上我们维持23年4个亿利润，目前市值对应23年28倍，相较绝味估值和成长周期更有性价比，且考虑次新股和筹码因素，当下值的逐步布局，二季度起有望收获复苏和开店加速红利。目标市值140-160亿，对应23年35-40倍，维持“推荐”评级。

（华创食饮 欧阳予/彭俊霖）