【国君社服零售刘越男】广州酒家2022业绩点评：业绩符合预告，看好月饼大年+产能放量+餐饮向好带来业绩抬升

业绩简述：2022年实现营收41.4亿元/+5.7%，归母净利5.2亿元/-6.7%，符合此前业绩预告；归母扣非净利4.8亿元/-9.4%，非经损益主要系政府补助2545万+投资收益3853万元；拟10派4。整体毛利率同比-2.7pct，销售和管理费率分别同比+1.5pct/-0.4pct。净利率12.8%/-1.6pct。截止2022年末，共有直营餐饮店36家（广酒直营22+星樾城直营3+陶陶居直营11）+陶陶居特许经营23家。

2022Q4餐饮受疫情拖累，但速冻受益。疫情下单Q4餐饮营收仅1.3亿，受影响程度比肩21Q2广深疫情，导致全年餐饮业务7.6亿元/+5%，毛利率同比-7.5%。但单Q4速冻业务同比+28%，全年速冻收入10.6亿元/+25%，毛利率36.6%/+0.4pct；Q4整体营收7.7亿元/-12%，归母净利5011万元/-56%。

全年月饼收入15.2亿元，同比持平；2022月饼小年，行业两位数下滑，公司作为头部品牌份额稳固。毛利率同比-2.3%，微降趋势主因成本上涨+产品结构+促销活动；

2022年省内/省外收入分别同比+7.8%/-0.9%，省内收入占比略提升至77%/+1pct，但省外经销商净增29家，公司持续省外拓展；2022新增7家餐饮店，包括省外长沙和成都店，餐饮门店先行助力开拓华东市场。直销和经销同比增速分别+4.9%/+6.7%，经销增速略快；线上渠道收入9.3亿元/+13%。

此外，公司公告拟与产投私募、国资并购基金、老字号基金签署合伙协议，共同设立投资基金，拟投资全国连锁餐饮、休闲食品、食材供应链、速冻、团餐等细分产业赛道项目。该基金规模为10亿元人民币，公司作为有限合伙人参与投资设立基金，认缴出资额4.5亿元人民币。疫情后餐饮、酒店品牌迎来投资并购窗口期，继3月7日公告设立预制菜基金后，本次基金将进一步加强公司分享餐饮食品行业增长红利。

展望2023年，商务消费复苏+月饼大年、速冻产能放量且疫情放开餐饮拖累消除等多因素影响下，业绩有望向好。预计公司2023-2024年净利润为8.0/9.4亿元，P/E为21/18x，目标价42元，对应涨幅约45%，维持增持评级。