长城汽车2022年报简评-韭研公社

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长城汽车2022年报简评

夜长梦山

2023-03-31 13:35:04

长城汽车2022年报简评总体而言，业绩和此前快报基本一致。年报有两处需要特别说明：1）4季度毛利率17.93%，环比减少4.54pct，预计主要是主动去库存增加经销商返利、发放奖金所引起；2）2023年研发投入122亿元（同比增长34%），其中资本化率62.53%，使得资产负债表中“开发支出”项从71亿元大幅增加至120亿元，未来需要依靠更高的销量增长才可降低单车摊销。一季度业绩展望：考虑一季度坦克系列销量一般（3月份已经恢复的不错）、燃油车折扣加大、费用刚性，预计23Q1业绩表现一般，我们初步预计公司处于微利或盈亏平衡状态。参考比亚迪星期二晚上发布的年报：若比亚迪的研发资本化率对标长城，那么比亚迪2022年报表利润则将超过250亿，若再考虑超额计提的质量保证金，比亚迪22年利润则超过300亿，而在2020年，比亚迪的汽车业务还是巨额亏损。这能说明什么？这可以充分说明，造车这一行虽然壁垒极高，但却是一门极好的生意：一旦（一轮）产品成功，利润弹性极大、回报极高。今天的长城就很像2020年6月之前的比亚迪：没有一款新能源车是真正成功了的（但是，他们都有不少已经上市的、虽然销量一般，但口碑很好的产品），但又有很多储备，很多超强新品呼之欲出。所以，未来的新变化比静态的成绩更重要。我们的观点：长城今年十几款新能源新车型可能大部分都会成为爆款。其中，首发的3个车型：1）2月底上市的二代大狗：目前正在持续爬坡，后续随着新配置的上市、营销的变化，3季度大概率会看到月销破万；2）即将上市的枭龙max（B07）：产品全方位无短板：空间、动力、底盘、操控、内饰、智能化都非常强，价格也会非常有竞争力（外观稍显普通），大概率会在年内看到月销2万；3）即将上市的蓝山：真正的大六座SUV，第三排空间好于理想L8，其他方面也没有短板，价格优势则会非常显著，预计月销5000+（六座车市场空间大、格局好、蓝山产品力强）。后续更多的车型逻辑则类似，不赘述。结论：今年年底，乐观情况下，可以看到长城新能源车月销破10万。当下即是最好的机会，我们充满信心。

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