中国中铁56%空间_五维度重塑估值:资产质量/ROE/现金流/成长/矿产-韭研公社

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中国中铁56%空间_五维度重塑估值:资产质量/ROE/现金流/成长/矿产

夜长梦山

2023-04-07 10:07:42

中国中铁56%空间_五维度重塑估值:资产质量/ROE/现金流/成长/矿产_国君建筑韩其成团队 1⃣维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.45/1.65/1.86元增15%/14%/13%，考虑中特估业绩超预期，上调目标价至12.3元，对应2023年8.5倍PE。 2⃣中国中铁估值重塑之资产质量改善。(1)2022年货币资金2386亿增26.6%，占流动资产26.6%提高4.3个百分点。应收账款及票据1246亿下降2%，占流动资产13.9%下降2个百分点，比收入为10.8%下降1个百分点。(2)2022年计提减值61亿(-23%)，比利润总额为14.4%下降7个百分点。(3)2023年地产供给端政策和销售好转，专项债和赤字率提升，政府抗疫支出下降和税收增加，预期应收款减值比例和概率下降，资产质量将进一步提升。 3⃣中国中铁估值重塑之盈利能力ROE提升。(1)2022年ROE12.13%(+0.50pct)，扣非ROE10.95%(+0.03pct)，高于股权激励要求的扣非ROE10.5%。股权激励要求2023-24年扣非ROE11%/11.5%持续提升。(2)资产负债率73.77%(+0.09 pct)国资委要求稳定在75%还有空间，归母净利率2.71%(+0.14 pct)，地产毛利率17%高于整体10%，2023年前三月地产销售增131%占比提升。(3)资产周转率0.78未来有提升潜力，过去十五年最低0.83最高1.35。 4⃣中国中铁估值重塑之现金流好转。(1)2022年经营净现金流436亿(2013年来均为正值)同增233%，比收入为3.8%增加2.6个百分点，比净利润为1.39倍(上年0.47)。(2)地产融资政策和销售好转现金支付能力增强，专项债扩大和政府经济好转税收收入增加，2023年现金流预期继续好转。(3)公司2023PE5.4倍(最高均14倍/2015年最高40倍) PB0.76倍估值弹性大。 5️⃣中国中铁估值重塑之成长确定性和持续性增强。(1)过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%，2022归母净利增13%，在手订单4.3倍于收入。(2)2022年新签增11%，境外新签增21%仅占6%，2023年疫后外交支出增加一带一路大年海外订单将继续高增。(3)第二曲线业务新签3019亿增81%，占基建11%，水利水电新签986亿增223%，生态环保新签752亿，清洁能源新签400亿。 6️⃣中国中铁估值重塑之矿产资源重估。(1)公司拥有黑龙江鹿鸣钼、刚果金绿纱铜钴、MKM铜钴、华刚SICOMINE铜钴以及蒙古乌兰铅锌矿。2022年铜产量30万吨增25%，钴产量0.5万吨增60%，钼产量1.5万吨持平, 铅金属产量0.95万吨减少13%,锌金属产量2.36万吨增长10%,银金属产量44.7吨增长16%。(2)2022年中铁资源净利51亿增70%，WIND2023PE紫金矿业13.8洛阳钼业12.3倍，公司矿产资源市值或可比约660亿(总市值1948亿)。