4月9日公司发布2022年年度报告，22年公司实现营收112.2亿元，同比+7.8%；归母净利润10.6亿元（22年共计提减值1.6亿元），同比+768.3%，若剔除21年恒大业务减值影响，同比+3.2%。其中4Q实现营收32.9亿元，同比+4.0%，实现归母净利润2.6亿元，整体业绩基本符合预期。

　　经营分析

　　客单价提升顺畅，4Q收入增长仍显韧性：分品牌来看，索菲亚品牌22年营收95.1亿元，其中零售事业部同比+15%，在整家定制模式下，22年客单价同比+28%至18498元（工厂端），客单价提升逐渐成为重要增长驱动力。米兰纳品牌22年收入同比+242.6%至3.2亿元，主因渠道扩张势能延续，截至22年底门店净增226家至338家。而司米品牌由于处于渠道调整期，22年净关508家至614家，整体收入有所下降。此外，华鹤品牌22年营收同比+14.1%至1.7亿元。分渠道看，公司22年经销/大宗/直营渠道营收分别同比+10.3%/-4.9%/-19.1%至92.2/15.3/2.7亿元，其中整装渠道收入同比+115.1%，直营整装事业部合作装企已达160个。4Q经销/大宗/直营渠道营收分别同比+5.9%/+4.9%/-27.9%。整体来看，在整装拓展叠加零售客单价提升驱动下，4Q营收增长具备韧性。

　　4Q毛利率同比延续改善趋势，费用投入及减值计提影响短期利润：公司22年毛利率同比-0.2pct至33.0%，其中公司4Q毛利率同比+4.6pct至33.3%，预计主要由于原材料成本压力缓解叠加木门业务规模效应逐步体现。费用率方面，22年公司整体期间费用率同比+0.4pct至20.5%，其中4Q费用率上升较为明显，4Q销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+1.2/+0.5pct至10.1%/7.6%/3.1%。此外，22年公司计提各项减值损失合计1.6亿元。

　　315活动顺利收官，23年增长逐季提速可期：23年以来整体经营环境改善明显，目前315活动已顺利收官，根据渠道反馈，公司前端接单表现较为理想，将较好支撑公司Q2起业绩逐步释放。整体来看，公司目前战略方向明确，整家模式下客单价提升趋势将进一步延续，并且整装、拎包等多渠道扩张势能进一步释放，在地产销售、竣工逐步改善的情况下，公司业绩增长有望逐季加速。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司23-25年EPS为1.39/1.65/1.93元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。