一、本期话题:风格时钟指向质量与成长
1)如果时间回到2022年9月,价值因子属于“中高赔率-强趋势-低拥挤”品种,成长因子则属于“中低赔率-弱趋势-高拥挤”品种,模型会建议我们“超配价值因子+低配成长因子”。事实上从模型发出看多价值因子信号以来,国证价值指数累计跑赢国证成长指数17%。
2)经过了过去8个月的行情演化,当前的风格图谱与2022年9月的情况已经发生了巨大的转变,当前价值因子属于“中低赔率-强趋势-高拥挤”品种,成长因子则属于“中高赔率-弱趋势-低拥挤”品种,风格时钟已经逐渐指向质量和成长因子,建议投资者进行左侧布局。
二、战略配置:权益长期不必悲观
1)A股具有高预期收益:当前上证50和沪深300的预期收益较高,就算是悲观假设下上证50和沪深300仍有13%左右的上涨空间,因此我们认为对于权益的长期配置价值不必悲观。
2)利率债有一定的配置价值:短债预期收益2.3%,长债预期收益3.0%,当前利率债显示出一定的长期配置价值。
3)综合来看,当前A股和国债均显示出有不错的配置价值,就算是在悲观假设下,20/80的股债组合未来一年仍有3.6%的预期回报,有较高的吸引力。
三、战术配置篇:拥挤度回落但不充分
1)从中长期角度来看:当前经济持续恢复趋势对A股的胜率有着一定的支撑,利好A股未来中长期的表现。
2)从短期角度来看:当前外资风险偏好指数处于中性水平,尚未出现较显著的风险或机会信号。尽管当前短期拥挤度由1.25回落至0.45倍标准差水平,但仍位于0轴以上,近期仍需警惕短期交易拥挤产生的权益回调风险。
四、行业配置:今年以来趋势-拥挤度模型超额收益6.5%
1)热门行业分析:计算机、传媒和通信的拥挤度已经较高,从交易的角度出发已不是较好的品种;电力设备及新能源和汽车景气度尚可,但是趋势较差,未到最佳的交易时机;银行和非银综合得分靠前,可以持续关注。
2)基于景气度-趋势-拥挤度框架,5月行业配置建议为:交通运输、医药、电力及公用事业和银行