稀缺产业投资平台，受益于国企改革与全面注册制 公司是军工产业链稀缺的产业投资平台，拥有雄厚的产业背景，具有军工板块产 业投资优势。十四五战略转型下，公司明确产业投资转型，产业投资布局持续加 码，利润贡献不断提升。国企改革深化和全面注册制催化下，公司产业投资+投 行业绩有望加速释放；经济复苏和地产风险收敛下，公司综合金融业务有望保持 稳健经营，公司 2023 年盈利有望明显好转，叠加中特估值东风，有望实现戴维 斯双击。我们下调本部投资收益假设，调整 2023-2025 年归母净利润预测至 36/41/51 亿（调前 36/45/53 亿），同比+112%/+15%/+25%，对应 EPS 为 0.4/0.5/0.6 元。当前股价对应 2023 年 PB 0.9 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 

产业金融：产业投资转型效果显现，国企改革深化和全面注册制带来新机遇 （1）产业投资转型效果显现，一级股权利润贡献提升。自 2021 年十四五规划以 来，公司战略转型突出“产业投资+综合金融”方向。公司通过管理国家、集团、 产业层面产业基金，布局国家倡导的多个硬科技领域，打通集团内外产业资源。 我们测算 2019-2022 年一级股权投资的投资收益为 1.3/0.9/1.1/3.9 亿元，利润贡 献 4.3%/2.8%/2.5%/23.2%。（2）迎国企改革东风，中航产融充分受益。（I）中航 产融作为金融为主业的央企，自身估值有望迎来重塑机会。（II）军工央企市场 化改革下，科研院所改制、混改、资产重组等，均有望推动资产证券化进一步提 速。公司深耕军工产业链，投行+直投业务均充分受益。（III）自身持有军工产业 链公司一级、二级股权，分红收益和资产增值提升公司盈利。（3）全面注册制催 化下，公司作为稀缺产业平台，投行+产业投资业绩加速兑现。 

综合金融：租赁业务稳健，信托业务企稳，券商聚焦打造差异化优势 （1）租赁：业务聚焦航空、船舶专业领域，资产质量稳健。2022Q3 末不良率 1.28%。随着疫情影响减弱，信用风险下降，资产质量边际向好，航空业修复利 好资产规模增长。（2）信托：公司作为央企信托平台，经营相对稳健。（3）证券： 中航证券在军工领域拥有多年的业务经验和资源，投行、跟投直投业务充分享受 集团军工资源。

风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。