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雾芯科技：业绩底部或已显现，关注后续修复态势

夜长梦山

2023-05-18 09:49:26

雾芯科技：业绩底部或已显现，关注后续修复态势【中金轻工零售美妆樊俊豪】大家好公司公布1Q23业绩，收入实现1.89亿元，同降89%，Non-GAAP运营亏损约1.33亿元，Non-GAAP归母净利润实现1.83亿元，同降51.9%，主因利息收入与政府补助等（约3亿元）拉动净利润转正，业绩符合我们预期。我们预计，随非法产品扰动减弱、新国标产品力向好，相关需求有望逐步修复，Q1或为公司业绩底部，后续有望迎来改善。评论 1、非法产品扰动减弱、新国标产品力向好，公司Q1收入端逐月改善。我们预计，年初起非法口味产品扰动明显，叠加新冠感染等影响，致使Q1收入承压。1）非法扰动逐步减弱：我们预计，年初起“奶茶杯”等非法口味电子烟产品终端动销占比或较为显著，随国家烟草局专项检查开启、执法趋严，非法产品占比呈持续下降趋势，后续有望不断出清；2）新国标产品力向好：我们预计，以绿扇盈盈等为代表的烟草口味新品较初代新国标产品力提升，随其Q1陆续在全国主要省份上线，消费者接受度与动销或不断改善，带动公司Q1收入逐月向好。 2、规模效应提升有望引领后续经营利润改善。公司Q1实现毛利率24.2%，剔除烟草消费税影响，Q1经调整毛利率实现36.8%，同口径下同降1.6ppt；费用端看，Non-GAAP销售/管理/研发费用分别实现32.7%/29.2%/32.8%，同增25.8/19.7/28.3ppt，Non-GAAP运营亏损1.33亿元，我们预计，可比口径下毛利率同比略降主因收入规模下降明显所致，后续随规模效应逐步释放，毛利率有望逐步改善、经营亏损有望收窄；利息与投资收益/其他（含政府补助等）Q1分别实现约1.7/1.3亿元。 3、公司作为中国电子烟品牌龙头，业绩后续有望迎来改善。我们预计，当前公司销售有望延续持续修复势头，随Q2后续新品陆续上市销售亦有望支撑收入端不断向好；中长期看，我们认为监管不确定性消除，中国电子烟赛道有望实现合规良性成长，推动电子烟渗透率持续提升，同时政策门槛抬升亦有望驱动中小品牌逐步出清。盈利预测和估值维持盈利预测不变，当前股价对应24年Non-GAAP归母净利19倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价3.5美元不变，对应24年Non-GAAP归母净利28倍P/E，有49%上行空间。

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