电解铝盈利持续修复
夜长梦山
2023-06-14 10:42:41
20230613【华福有色】电解铝盈利持续修复，继续推荐电解铝板块
专家观点：
1. 低库存与实体消费偏弱的矛盾
在消费不及预期的情况下库存却很低的原因主要有以下两方面导致：
1）供需双弱格局。
2）铝水的消费比例提升。5月份铝水消费比例达75.5%，环比+2.5pct，同比+5pct，铝锭库存量偏低有部分原因是因为变成了半成品存在于市场上，但半成品的库存增加远不及铝锭库存的减少。
2. 云南复产情况
6月15日开始云铝、神火、其亚、宏泰开始通电复产，潜在复产规模为200万吨，但基于云南目前电力情况以及对枯水期来临的考量，预计实际复产规模大概在100-120万吨左右，且最早于7月底完成复产爬坡。
3. 供需展望及价格
1） 供给端：目前运行产能4090万吨，预计7月底能够达4180万吨，之后考虑到新一轮的用电紧张和季节性缺水情况，运行产能预计4150-4160万吨。产量方面，预计2022年国内电解铝总体产量在4123万吨，同比增长2.9%；
2） 需求端：“新旧消费切换，内外消费转移”。新能源行业用铝需求弥补了传统行业的回落和出口的疲弱，若保守预计今年有20万吨的小幅累库，全年消费增速也能达到2.2%。从季节性来看，二季度消费增速达5.8%，好于市场感受；
3） 价格：目前价格水平客观反馈了低库存水平下应有的价格表现，在市场并没有发生事件性矛盾的情况下，未来两个季度会继续在17000-20000的价格区间运行，核心波动区间为是18000-19000，中点为18500。
4. 成本及利润
1） 成本：目前行业平均完全成本在16000左右，比年初成本下降2000块左右；
2） 利润：铝厂利润水平已达到近1年以来最高，目前行业平均吨铝利润达2500左右。
投资建议：
云南复产产能爬坡需要时间，同时9月又将进入枯水期，复产时间敞口短，也将限制复产规模。需求仍有韧性，整体供需偏紧局面不改，铝库存稳步下降支撑铝价。受益于煤炭、石油焦等价格下跌，铝价虽未上涨，但电解铝盈利持续修复，推荐中铝、神火、天山、云铝及宏桥等标的。（停产产能基本是水电铝，煤炭成本下移无法导致供给增加)
风险提示：云南复产超预期，需求不及预期。
------------------------------
【联系人】王保庆/李烁/张靖懿/王子楷
专家观点：
1. 低库存与实体消费偏弱的矛盾
在消费不及预期的情况下库存却很低的原因主要有以下两方面导致：
1）供需双弱格局。
2）铝水的消费比例提升。5月份铝水消费比例达75.5%，环比+2.5pct，同比+5pct，铝锭库存量偏低有部分原因是因为变成了半成品存在于市场上，但半成品的库存增加远不及铝锭库存的减少。
2. 云南复产情况
6月15日开始云铝、神火、其亚、宏泰开始通电复产，潜在复产规模为200万吨，但基于云南目前电力情况以及对枯水期来临的考量，预计实际复产规模大概在100-120万吨左右，且最早于7月底完成复产爬坡。
3. 供需展望及价格
1） 供给端：目前运行产能4090万吨，预计7月底能够达4180万吨，之后考虑到新一轮的用电紧张和季节性缺水情况，运行产能预计4150-4160万吨。产量方面，预计2022年国内电解铝总体产量在4123万吨，同比增长2.9%；
2） 需求端：“新旧消费切换，内外消费转移”。新能源行业用铝需求弥补了传统行业的回落和出口的疲弱，若保守预计今年有20万吨的小幅累库，全年消费增速也能达到2.2%。从季节性来看，二季度消费增速达5.8%，好于市场感受；
3） 价格：目前价格水平客观反馈了低库存水平下应有的价格表现，在市场并没有发生事件性矛盾的情况下，未来两个季度会继续在17000-20000的价格区间运行，核心波动区间为是18000-19000，中点为18500。
4. 成本及利润
1） 成本：目前行业平均完全成本在16000左右，比年初成本下降2000块左右；
2） 利润：铝厂利润水平已达到近1年以来最高，目前行业平均吨铝利润达2500左右。
投资建议：
云南复产产能爬坡需要时间，同时9月又将进入枯水期，复产时间敞口短，也将限制复产规模。需求仍有韧性，整体供需偏紧局面不改，铝库存稳步下降支撑铝价。受益于煤炭、石油焦等价格下跌，铝价虽未上涨，但电解铝盈利持续修复，推荐中铝、神火、天山、云铝及宏桥等标的。（停产产能基本是水电铝，煤炭成本下移无法导致供给增加)
风险提示：云南复产超预期，需求不及预期。
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