海尔智家：业绩稳健增长，深化降本提效
夜长梦山
2023-07-07 14:44:10
【中金家电与智慧家居】海尔智家：业绩稳健增长，深化降本提效
预测2Q23归母净利润同比增长13%
我们预计公司2Q23收入同比+7%，归母净利润同比+13%；对应1H23收入同比+7%，归母净利润同比+13%。
关注要点
国内市场空调驱动增长，卡萨帝表现继续改善：1）受益地产回暖、政策支持、推迟需求释放等多重利好，年初以来空调市场表现明显好于冰洗厨热。1Q23/2023年4-5月空调全渠道零售额分别同比+9.5%/+36.2%，2Q23以来提速，我们估计海尔空调业务持续拉动国内表现。2）2H22大家电线下零售、安装、物流等环节时常受阻，以线下销售为主的卡萨帝渠道库存提升。1Q23卡萨帝开始恢复正增长，我们估计目前已恢复正常出货，2Q23卡萨帝增速环比一季度提升。3）近期，我们在石家庄、南京、重庆等多地进行渠道调研，海尔持续拓展渠道资源，包括与高端商场、房地产开发商合作等，持续推进销售前置，我们预计公司竞争力和渠道壁垒有望不断提升。
海外市场阿尔法属性强，2Q23有望稳健增长：1）2H22海尔在欧洲/中东非收入分别同比+20%/+42%，增速较快，在美国市场本币口径增速趋缓，我们认为2023年或延续此趋势。受益2Q23人民币贬值，海外人民币口径收入增速或高于美元口径。2）根据中金宏观组观点，近期美国经济数据总体积极，一季度GDP环比年化增长2%，高于市场预期，5月新屋销售环比反弹、消费者信心改善、劳动力市场稳健。3）市场担心海外风险对海尔的负面冲击，但目前来看美国市场负面影响相对可控，我们认为公司阿尔法可持续兑现。
降本增效持续推进，利润增速更快：1）自从完成私有化后，公司持续推进内部数字化平台建设、人员优化和流程提效，2021/2022/1Q23公司管理费用率分别同比-0.2ppt/-0.1ppt/-0.1ppt，销售费用率分别同比持平/-0.2ppt/-0.4ppt，费用率持续优化。2）今年以来，公司强化中国区销售平台的改革，转成以零售作为考核指标，有望促进全流程的降本提效，公司利润增速有望持续高于收入增长，我们预期2Q23归母净利润同比+13%。
公司短期仍面临客观环境的不确定性，高端化、全球化战略在宏观背景下增长动能有所减弱，但短期波动并不影响海尔的长期投资价值。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024年盈利预测不变。当前A股/H股/D股对应2023年12.7倍/10.9倍/4.7倍市盈率。A股/H股/D股维持跑赢行业评级，维持A/H/D目标价30.5元/33.0港元/1.56欧元，对应17.0倍/15.6倍/6.4倍2023年A股/H股/D股市盈率，上行空间34%/43%/37%。
风险
全球化经营风险；需求波动风险；竞争加剧风险。
预测2Q23归母净利润同比增长13%
我们预计公司2Q23收入同比+7%，归母净利润同比+13%；对应1H23收入同比+7%，归母净利润同比+13%。
关注要点
国内市场空调驱动增长，卡萨帝表现继续改善：1）受益地产回暖、政策支持、推迟需求释放等多重利好，年初以来空调市场表现明显好于冰洗厨热。1Q23/2023年4-5月空调全渠道零售额分别同比+9.5%/+36.2%，2Q23以来提速，我们估计海尔空调业务持续拉动国内表现。2）2H22大家电线下零售、安装、物流等环节时常受阻，以线下销售为主的卡萨帝渠道库存提升。1Q23卡萨帝开始恢复正增长，我们估计目前已恢复正常出货，2Q23卡萨帝增速环比一季度提升。3）近期，我们在石家庄、南京、重庆等多地进行渠道调研，海尔持续拓展渠道资源，包括与高端商场、房地产开发商合作等，持续推进销售前置，我们预计公司竞争力和渠道壁垒有望不断提升。
海外市场阿尔法属性强，2Q23有望稳健增长：1）2H22海尔在欧洲/中东非收入分别同比+20%/+42%，增速较快，在美国市场本币口径增速趋缓，我们认为2023年或延续此趋势。受益2Q23人民币贬值，海外人民币口径收入增速或高于美元口径。2）根据中金宏观组观点，近期美国经济数据总体积极，一季度GDP环比年化增长2%，高于市场预期，5月新屋销售环比反弹、消费者信心改善、劳动力市场稳健。3）市场担心海外风险对海尔的负面冲击，但目前来看美国市场负面影响相对可控，我们认为公司阿尔法可持续兑现。
降本增效持续推进，利润增速更快：1）自从完成私有化后，公司持续推进内部数字化平台建设、人员优化和流程提效，2021/2022/1Q23公司管理费用率分别同比-0.2ppt/-0.1ppt/-0.1ppt，销售费用率分别同比持平/-0.2ppt/-0.4ppt，费用率持续优化。2）今年以来，公司强化中国区销售平台的改革，转成以零售作为考核指标，有望促进全流程的降本提效，公司利润增速有望持续高于收入增长，我们预期2Q23归母净利润同比+13%。
公司短期仍面临客观环境的不确定性，高端化、全球化战略在宏观背景下增长动能有所减弱，但短期波动并不影响海尔的长期投资价值。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024年盈利预测不变。当前A股/H股/D股对应2023年12.7倍/10.9倍/4.7倍市盈率。A股/H股/D股维持跑赢行业评级，维持A/H/D目标价30.5元/33.0港元/1.56欧元，对应17.0倍/15.6倍/6.4倍2023年A股/H股/D股市盈率，上行空间34%/43%/37%。
风险
全球化经营风险；需求波动风险；竞争加剧风险。
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