锌业股份要点：

1. 近期受外部因素影响，镓、锗两类金属供给格局出现变化，海外市场浮现“稀土担忧”情绪，目前已出现各需求方加紧囤货，价格上涨的情况。截止7月10日，镓、锗两类金属已分别涨价24%、9%。此外其他品种的小金属也逐渐受到“稀土担忧”影响，铟金属价格上周涨价12%，近一月暴涨60%，价格达到2225元/公斤，创近5年以来新高。铟作为稀缺资源，广泛用于电子产业、通讯行业、尖端材料。我国已经成为世界上最大的铟储量国和生产国，铟资源储量占全球铟资源储量的72.7%，全球排名第一。铟资源极度稀缺，仅相当于黄金储量的 1/6。

800G光模块对应的EML、DFB光芯片皆为磷化铟体系，已逐步替代低端光芯片的砷化镓体系，AI需求爆发将为铟金属贡献广阔需求空间。根据Yole报道，2021-2027年磷化铟光电子器件市场规模将由25亿美元增长至56亿美元，CAGR为14%。此外，2027年应用于可穿戴传感、消费类3D传感和汽车激光雷达的InP器件市场规模分别为1.59、1.51和0.14亿美元，对应CAGR分别达30%、37%和189%。

3.锌业股份是亚洲第一大金属铟生产企业，2022年拥有铟产能60吨/年，占全球十分之一左右的产能。随着HJT电池和光模块产业的快速发展，作为国内金属铟的龙头企业，锌业股份有望在未来继续受益于市场需求的增长。目前这一部分估值尚未被充分挖掘，股价处于历史低位，想象空间巨大。

一、外部因素引发海外“稀土担忧”，铟、镓等金属价格开始飙涨

近期受外部因素影响，镓、锗两类金属供给格局出现变化，这一情况引发了海外市场对于小金属供应的担忧。在过去一周，全球镓价格飙升，比起之前已经提高了27%，这是由于厂商囤货导致的价格上涨。

与镓价格一起上涨的还有铟，据百川盈孚数据显示，截止7月10日铟价格达2225元/千克，近一周以来涨幅达12%，近一月暴涨60%，创近5年以来新高。

就全球铟资源整体储量来看，全球铟资源整体储量较小，其中中国储量最高，根据过往数据显示，中国铟资源储量占全球铟资源储量的72.7%，全球排名第一。

细分国家铟产量来看，中国和韩国是全球主要铟生产国家，2021年产量分别为530吨和200吨，另外日本、加拿大产量都为60吨，法国和比利时产量分别为35吨和20吨，我国铟产量占全球产量的60%左右，处绝对领先低位。

三、光芯片、HJT电池片等领域将进一步拉动铟消费，金属铟涨价空间广阔

除显示面板等传统用途为铟消费提供稳固基础外，近年来HJT电池、光模块等行业随技术升级进一步提高了铟的需求量。根据CPIA数据，2021年我国量产产线仍以PERC电池产线为主。随着未来生产成本的降低及良率的提升，N型电池将会是电池技术的主要发展方向之一，据预测，至2030年N型电池市占率将达到70%左右，其中，HJT电池凭借工艺流程简化、双面率高、温度系数低、无光衰、弱光效应、载流子寿命更长、量产效率有望突破26%等优点，市场占有率有望超过PERC电池。

ITO靶材是目前HJT电池TCO镀膜工艺首选，IT0靶材的成分中有90-97%的比例为氧化铟，2022 年国内 ITO靶材领域消费达到约 436 吨水平，同比增长 5.6%。伴随正在兴起的HJT电池产业，铟有望量价齐升。根据TrendForce统计2021全球HJT产能近7GW，2022年新增产能近20GW，而全球HJT规划产能已超120GW。 

根据SOLARZOOM新能源智库的测算，如果2040加速实现碳中和，光伏产业链在2035年左右的全球新增装机量有望增长至2000GW/年，相比2020年130GW的新增装机量有十几倍的增长。若考虑HJT技术、HJT+钙钛矿叠层技术为未来的主流方向，则将带来最高8000吨/年的铟的增量需求。这相比铟原先每年1600吨左右的需求，HJT产业链爆发所带来的影响十分显著。

当前最主要的三个光电芯片平台分别是磷化铟（InP）、硅和氮化硅，而InP在传输损耗、散热性能、转换效率、工作效率极限和噪声特性等方面表现最佳。据Yole预测，至2026年，InP全球销量将达100万片，7年CAGR近14%。全球光模块龙头中际旭创表示，其确认采用磷化铟材料的激光器作为光源。

四、锌业股份精炼铟产能领先，业绩弹性巨大

锌业股份的主要业务为有色金属锌、铅冶炼及深加工产品，同时综合回收有价金属镉、铟、金、银、铋等，并副产硫酸、硫酸锌等。道路普通货物运输。主产品锌、铅主要应用于冶金、建材、机电、化工、汽车等领域，如材料防腐、压铸合金、电池，通用仓储、金属废料和碎屑加工处理、非金属材料和碎屑加工处理等。

铟资源极度稀缺，仅相当于黄金储量的 1/6。由于没有独立铟矿，工业通过提纯废锌、废锡的方法生产金属铟，回收率仅约为50-60%。铟作为一种分散元素,很少形成铟独立矿物,目前更没有铟的独立矿床的相关发现，铟通常都是以分散元素赋存于其他金属矿床中。铟的赋存状态主要有三种:类质同象、独立矿物以及吸附于其他矿物表面。研究表明，成矿作用过程中,铟主要以离子替代的方式进入富铟矿物晶格，很少存在大量的铟的独立矿物，也较少见到以吸附形式赋存的铟。铟最多获取自硫化锌矿物闪锌矿以及其他多金属硫化物矿石中的铁闪锌矿、赤铁矿和方铅矿等。其中，锌矿中回收的铟含量在百万分之一到万分之一之间，而铅锌矿床是铟的主要伴生矿床。世界上90%的原生铟产量来自铅锌冶炼厂的副产物。公司作为锌冶炼龙头企业拥有供应链与产能优势，是国内金属铟生产龙头企业之一，2022年公司拥有铟产能60吨/年。

铟多伴生在锌精矿中，由于品位较低，锌精矿中铟多数不计价，属于公司综合回收产品，因此锌业股会更加充分受益铟价格上涨。随着HJT电池和光模块产业的快速发展，作为国内金属铟的龙头企业，锌业股份有望在未来继续受益于市场需求的增长。目前这一部分估值尚未被充分挖掘，股价处于历史低位，想象空间巨大。