布局现代化，2023年中期跨周期环境展望-韭研公社

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布局现代化，2023年中期跨周期环境展望

加油奥利给

下海干活的韭菜种子

2023-07-25 00:18:50

(天风证券)

策略——负2X标准差附近企稳后，如何才能反弹？

（一）6月上旬股债收益差触及-2X标准差以后，为何总量板块和指数只是企稳，但没有马上大幅反弹？

6月上旬开始，300（除金融）的股债收益差再次触及到-2x标准差附近，总量经济强相关的板块出现了一些股价企稳的迹象，以上证50、沪深300、恒生科技为代表的指数也同时止跌企稳。

参考美股股债收益差过去30年的经验，除非是当期经济和金融体系发生了危机模式，否则-2X标准差大概率对股价有支撑。

但是紧接着的一个问题是，-2X标准差之后，是否一定能有快速的反弹？

我们可以再来看看之前几次-2X标准差之后的经验：

一是很快有重大政策变化，总量板块和相关指数直接向上反弹：

（1）2022年末：22年11月底疫情防控动态调整；房地产三支箭，信贷、债券、股权融资政策陆续落地

（2）2020年初：疫情爆发后，全球大放水：经济迅速复苏、中央提高财政赤字率、发行特别国债、美国两万亿刺激计划

二是没有重大政策变化和事件因素，底部震荡或是很缓慢的反弹：

（1）2016年：1月首次达到-2X，很缓慢的反弹，年中才开始持续上涨

一月股债收益差首次达到-2X，没有重大政策的变化，因此股债收益差持续底部震荡，风格也从分化的总量板块反弹转向半导体周期底部回升带动相关板块反弹。

等到了再次部署棚改《关于进一步做好棚户区改造工作有关问题的通知》，出现了重大政策的变化，股债收益差才明显回升，上涨的板块主要是基建、地产产业链。

（2）2012年：12年中触及-2X标准差，底部震荡，政策预期不断落空，到12年底才反弹，抗跌的主要是大金融

回到当前，6月初至今，市场也是在-2X标准差附近震荡，等待能够扭转预期的重大政策或者事件，总量板块有局部反弹，但是表现分化较大，工程机械上涨了15.6%，而股份制银行下跌5.1%，仍然是比较割裂的反弹，反映的是市场对整体经济基本面预期仍然较低。

（二）城中村改造政策是否属于重大扭转预期的事件？还要后续文件细节进一步确认

首先，城中村改造有三个和棚改不一样的点：

一是棚改和城中村的土地性质不同，如果城中村拆除重建，周期可能会拉长。

二是棚改主要集中在三四线城市的棚户区，而城中村改造主要是大型、特大型城市的城中村。

三是资金来源，这是最为关键，直接决定了城中村改造的规模和力度。

其次，城中村改造不是新鲜事，过去几年城中村的改造投资额基本都在万亿以上，并且2021年下旬住建部出台了城中村改造不允许大拆大建。

但目前各个城市对于城中村的改造有不同，这里以备受关注的广州、上海和深圳为例：

（1）深圳的城中村以改为主，政府统租，保障性住房规模化品质化改造提升；

（2）上海的城中村部分拆除重建，部分成套改造；

（3）广州拆除重建的相对较多，因为涉及资金需求量较大，目前采用“分片拆除重建”

如果后续城中村改造要扩大拆除重建的规模，后续核心还是看是否有来自于中央的增量资金的支持。

否则，城中村改造可能仍然以深圳的以改为主或者上海的部分拆除重建，部分成套改造。

（三）除了总量板块之外，目前TMT板块的调整到了什么阶段？

而从当前拥挤度来看，TMT整体拥挤度明显回落，接近5月底位置，其中传媒、计算机回落最为明显。

从涨跌幅来看，本轮调整中，人工智能相关方向基本已经达到了历史平均调整幅度（20%左右），大跌之后调整的交易日还未达到历史均值情况（40-60个交易日）：

自6.21大跌调整以来，主要TMT方向调整时间已经21个交易日，距离成长赛道在产业周期支撑中阶段性调整时间可能还有一定的距离（40-60个交易日）；但从调整幅度来看，人工智能相关的传媒（游戏）、计算机、光模块跌幅在15%-25%，已经达到或者接近了主要成长赛道在有产业周期支撑中阶段性调整的平均跌幅（20%）；而电子相关方向在6月前期的反弹中涨幅不高，因此相对调整幅度不大。

总结而言，当前TMT板块拥挤度消化的比较充分，调整的幅度也接近或者达到了历史均值，调整时间可能还不足，需要耐心等待，但如果有新的催化出来，可能板块会更快复苏，比如英伟达（北京时间8.24）、微软（北京时间7.26）、谷歌（北京时间7.26）、META（北京时间7.27）等科技龙头的财报情况。