事件：

　　近期，公司发布2023年中报。公司实现营业总收入93.25亿元，同比下滑42.93%；归属于上市公司股东的净利润44.26亿元，同比下滑53.53%；加权平均净资产收益率9.81%，同比减少35.30个百分点；基本每股收益2.07元。

　　点评：

　　2023年上半年供需格局扭转，公司硅料业务量增价减导致净利润明显下降。2023年上半年，公司内蒙古一期10万吨高纯晶硅项目产能爬坡，公司完成多晶硅销量7.68万吨，同比增长0.59%。同期，由于硅料行业新增产能显著释放，多晶硅供给量大幅增长，硅料价格显著下跌。上半年公司硅料平均销售价格（不含税）120.52元/千克，同比下跌43.44%。值得关注的是，上半年公司硅料单位生产成本51.36元/公斤，同比降低18.66%，缓解产品价格下降对毛利率影响。上半年，公司销售毛利率57.67%，同比下降12.80个百分点；销售净利率47.47%，同比下滑10.82个百分点。公司业绩受多晶硅生产行业供需变化影响显著，预计下半年行业供给压力仍将存在。

　　硅料生产周期属性突出，预计2023年下半年仍处于价格低谷阶段。2021、2022年紧缺的硅料供给带来上游高额盈利，吸引新老硅料厂商大幅扩产。根据公开信息统计，通威股份、大全能源、保利协鑫、新特能源、东方希望、亚洲硅业、青海丽豪、新疆晶诺等新老厂商在2022、2023年相继投放大量硅料产能。预计2023年，我国硅料新增产能123万吨/年，全年有望新增140.18万吨硅料产量，加上进口全年硅料供应量有望超过150万吨，能够支撑超过500GW以上的光伏组件需求。我国硅料供给足够充裕。根据PVInfolink报价测算，2022年11月至2023年6月中旬，多晶硅致密料成交均价最高跌幅近70%。目前硅料价格进入行业生产成本区间，部分高成本产能将面临亏损压力，价格进一步下行空间不大。但考虑在建项目投资金额巨大停建可能较小，下半年行业仍将面临供给压力。预计硅料价格将在底部区间徘徊，企业盈利能力趋于收敛。

　　公司持续进行技术降本提效，扩大生产规模提高中长期市场份额。多晶硅生产工艺技术路线成熟，主要包括改良西门子法和硅烷流化床法。生产过程中的能耗和物耗成为影响生产成本的重要因素。公司产品质量稳定，生产过程中的电力、水耗、硅耗单位用量低于行业平均水平。截至2023年中期，公司多晶硅产能20.5万吨/年。上半年，公司多晶硅产量7.92万吨，占国内多晶硅产量的12.15%，稳居第一梯队位置。内蒙古包头二期10万吨高纯多晶硅项目已于2022年底启动，预计在2023年底前建成投产。全部项目达产后公司硅料产能超过30万吨/年，叠加硅粉原材料的自供以及有机硅业务的延伸，将进一步降低生产成本，扩大业务范围。

　　维持公司“增持”投资评级。预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润73.62亿、31.21亿、49.14亿元，对应每股收益3.44、1.46、2.30元，按照2023年8月8日39.65元/股收盘价计算，相应PE为11.51、27.15和17.25倍。硅料价格已进入较低位置，进一步下行空间不大。考虑到公司持续推动硅料生产的降本增效，扩充硅料产能提升市场份额，增加工业硅产能保证原材料供应且布局N型硅料满足下一代电池需求，预计公司未来行业地位保持领先，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：行业扩产较快，竞争趋于激烈，产品价格持续低迷风险；