看好中国市场的短期与长期逻辑
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-08-16 00:24:53
(华福证券)
一、国内——看好中国市场的短期与长期逻辑（一）短期：国民经济恢复向好2023年以来，中国经济社会全面恢复常态化运行，国民经济持续恢复回升向好。
从国际比较来看，2023年一季度美国、欧元区、日本、英国的实际GDP同比增速分别为1.8%、1.3%、1.9%、0.2%（二季度增速尚未完全公布），中国一季度和上半年的经济增速要显著更高。从经济增长结构变化来看，中国经济转型升级态势持续、创新驱动战略深入实施、高质量发展有序推进。
在国民经济恢复向好之际，我们也会看到经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，特别是应该如何理解不断向好的宏观经济数据与微观主体感受之间的“温差”。
PPI变化对资本市场尤为重要，历史经验显示，PPI同比与A股非金融上市公司盈利增速高度正相关。预计下半年PPI同比增速有望企稳回升，价格因素对企业利润和居民收入的负面压制减轻，宏微观“温差”会显著缩小，A股上市公司盈利增速也将迎来回升势头。（二）长期：后地产时代大有可为经济数据中另一个特别受到关注的焦点就是房地产问题。当下我国房地产市场的供求关系已经发生了重大变化，上半年我国商品房销售面积和房屋新开工面积累计同比分别为负增长5.3%和24.3%。人口结构变化是一个长期趋势，在中国的老龄化和人口变化中，一般认为有两个重要意义的转折时点。今年以来在对于中国房地产和人口问题的讨论中，部分观点担心中国重蹈日本90年代以后的覆辙，由此也引发了很多关于“资产负债表衰退”理论的探讨。从逻辑上说，“资产负债表衰退”并不是对“日本经济停滞”的一种解释，而更像是一种同义反复。作为大国经济体，中国经济在后地产时代与日本经济有本质不同。中国经济的超大规模市场优势非常突出。超大规模市场优势非但是说需求端空间足够大，更重要的是通过规模经济优势，能够形成强有力的科技创新竞争力。规模经济对于科技创新的支持推动作用，我们在研发支出数据中可以明显看出。
因此从长期发展角度看，在人口结构和地产周期转折点出现后，在后地产时代中国经济通过科技创新和新兴产业将继续大有可为。（三）外部：“脱钩”“去风险”无法撼动中国发展当前我国发展面临的风险挑战明显增多。今年以来，在对华关系问题上，美国高官多次表态，对华不寻求对抗、冷战或“脱钩”，而是聚焦所谓“去风险”，使得“去风险”成为了一个热词。我们认为，无论是“脱钩”还是“去风险”，都无法撼动中国的发展。数据是最好的证据。在“脱钩”“去风险”问题上，无论是全球进出口贸易数据还是外商来华投资数据，都显示出遏制打压阻挡不了中国发展的步伐。
从外商直接投资（FDI）来看，近年来也是持续增加。部分观点因为今年上半年实际使用外资金额小幅负增长，而大幅放大悲观预期，认为这是外资持续流出中国的信号，这个大可不必。
2023年8月13日，国务院印发《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，提出6方面24条政策措施，要求更好统筹国内国际两个大局，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，充分发挥我国超大规模市场优势，更大力度、更加有效吸引和利用外商投资。在一系列政策措施推动下，未来中国市场对外商投资的吸引力必定会越来越强。（四）展望：坚定信心看好中国经济和中国市场从长期角度看，中国经济的超大规模市场优势非常突出，有利于摊薄各种固定成本和研发支出，大国经济有显著的鼓励创新的规模经济优势。从短期角度看，2023年以来中国经济社会全面恢复常态化运行，国民经济持续恢复回升向好，上半年中国实际GDP增速逐季回升。我们对未来中国经济的中长期发展充满信心，坚定看好未来中国资本市场的投资机会。当前中国企业正在世界范围内取得更大的长期竞争优势，企业盈利能力增强且更加稳健，在未来中国经济高质量发展阶段，中国股票市场也会充分受益。
一、国内——看好中国市场的短期与长期逻辑（一）短期：国民经济恢复向好2023年以来，中国经济社会全面恢复常态化运行，国民经济持续恢复回升向好。从国际比较来看，2023年一季度美国、欧元区、日本、英国的实际GDP同比增速分别为1.8%、1.3%、1.9%、0.2%（二季度增速尚未完全公布），中国一季度和上半年的经济增速要显著更高。从经济增长结构变化来看，中国经济转型升级态势持续、创新驱动战略深入实施、高质量发展有序推进。在国民经济恢复向好之际，我们也会看到经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，特别是应该如何理解不断向好的宏观经济数据与微观主体感受之间的“温差”。PPI变化对资本市场尤为重要，历史经验显示，PPI同比与A股非金融上市公司盈利增速高度正相关。预计下半年PPI同比增速有望企稳回升，价格因素对企业利润和居民收入的负面压制减轻，宏微观“温差”会显著缩小，A股上市公司盈利增速也将迎来回升势头。（二）长期：后地产时代大有可为经济数据中另一个特别受到关注的焦点就是房地产问题。当下我国房地产市场的供求关系已经发生了重大变化，上半年我国商品房销售面积和房屋新开工面积累计同比分别为负增长5.3%和24.3%。人口结构变化是一个长期趋势，在中国的老龄化和人口变化中，一般认为有两个重要意义的转折时点。今年以来在对于中国房地产和人口问题的讨论中，部分观点担心中国重蹈日本90年代以后的覆辙，由此也引发了很多关于“资产负债表衰退”理论的探讨。从逻辑上说，“资产负债表衰退”并不是对“日本经济停滞”的一种解释，而更像是一种同义反复。作为大国经济体，中国经济在后地产时代与日本经济有本质不同。中国经济的超大规模市场优势非常突出。超大规模市场优势非但是说需求端空间足够大，更重要的是通过规模经济优势，能够形成强有力的科技创新竞争力。规模经济对于科技创新的支持推动作用，我们在研发支出数据中可以明显看出。因此从长期发展角度看，在人口结构和地产周期转折点出现后，在后地产时代中国经济通过科技创新和新兴产业将继续大有可为。（三）外部：“脱钩”“去风险”无法撼动中国发展当前我国发展面临的风险挑战明显增多。今年以来，在对华关系问题上，美国高官多次表态，对华不寻求对抗、冷战或“脱钩”，而是聚焦所谓“去风险”，使得“去风险”成为了一个热词。我们认为，无论是“脱钩”还是“去风险”，都无法撼动中国的发展。数据是最好的证据。在“脱钩”“去风险”问题上，无论是全球进出口贸易数据还是外商来华投资数据，都显示出遏制打压阻挡不了中国发展的步伐。从外商直接投资（FDI）来看，近年来也是持续增加。部分观点因为今年上半年实际使用外资金额小幅负增长，而大幅放大悲观预期，认为这是外资持续流出中国的信号，这个大可不必。2023年8月13日，国务院印发《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，提出6方面24条政策措施，要求更好统筹国内国际两个大局，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，充分发挥我国超大规模市场优势，更大力度、更加有效吸引和利用外商投资。在一系列政策措施推动下，未来中国市场对外商投资的吸引力必定会越来越强。（四）展望：坚定信心看好中国经济和中国市场从长期角度看，中国经济的超大规模市场优势非常突出，有利于摊薄各种固定成本和研发支出，大国经济有显著的鼓励创新的规模经济优势。从短期角度看，2023年以来中国经济社会全面恢复常态化运行，国民经济持续恢复回升向好，上半年中国实际GDP增速逐季回升。我们对未来中国经济的中长期发展充满信心，坚定看好未来中国资本市场的投资机会。当前中国企业正在世界范围内取得更大的长期竞争优势，企业盈利能力增强且更加稳健，在未来中国经济高质量发展阶段，中国股票市场也会充分受益。
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