三一重工中报点评：越过山丘，回头凝望深渊-韭研公社

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三一重工中报点评：越过山丘，回头凝望深渊

夜长梦山

2023-08-31 13:31:46

【广发机械】三一重工中报点评：越过山丘，回头凝望深渊中报基本情况：2季度收入219亿，同比增长11%，归母净利润18.9亿，同比81%。单季度毛利率28.7%，净利率8.9%。针对报表情况，我们对几个我们认为非常重要的要点进行简评； 1. #盈利能力提升。本次公司毛利率提升幅度很大，单二季度毛利率28.7%，同比提升6.5pct，环比提升1.12pct。主要原因是汇率影响，海外收入敞口提升，汇率贬值直接影响毛利率，我们测算汇率直接影响了2pct毛利率，对国际业务影响了4pct；扣掉汇率因素，整体依然提升很多。主要是公司调整销售政策，提高价格，提高海外收入。海外毛利率达到了31.01%，国内的毛利率24.41%。 2. #非经常项目影响。利润表从研发费用往下的科目，本次偶发性因素较多，直接用收入-成本-管理费用-研发费用-销售费用更直观。我们尝试做了还原，异常项目有：（1）公允价值变动-10亿，比去年同期多亏6亿，系远期外汇合约影响；（2）信用减值-6亿，比去年多提5.3亿；（3）投资净收益少3.8亿；（4）汇兑损益-11亿，比去年同期少5亿。公司在汇率管理上保守，但货款单项计提比较突出，整体财务偏谨慎。 3. #国际化。上半年国际业务224亿收入，国际收入占比提升到了57%。其中，欧洲增速72%，亚澳增22%，美洲增23%。产品来看，海外挖机增长31%，混凝土增14%，起重机增长58%。按照下半年国际收入增长20%预估，今年海外收入会超过460亿。成果卓越，毛利率提升到了30%+。 4. #费用控制。研发费用连续2个季度单季度下滑，2季度单季度下滑了9%。表明，对于研发的高额投入结束，公司开始强调研发效率，对未来的费用控制会有积极的效果。 5. #风险控制。中报表内应收账款264亿，比年底新增14亿，长期应收款新增12亿。表外或有事项中，合计敞口226亿。相比于去年同期的250下降了24亿。公司整体风险敞口比去年几乎没有新增。表明本轮，公司把高质量发展，控风险放在首位。本轮国际化提供了增量，在内需快速下坠的过程中，抗住了利润率快速收缩的下行阶段。目前已经逐渐回归，本次二季度，算是一次比较好的测试，我们认为，公司未来仍然有回归高利润率的潜力。整体上我们认为这份中报，踏实中充满希望，是经历过周期洗礼后的企业价值观的集大成体现。

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