活跃资本市场：宏观视角的解读
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下海干活的韭菜种子
2023-09-22 00:17:30
（平安证券）
（一）政策定调活跃资本市场2023年7月24日，中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。此前在高规格会议中，涉及资本市场的表述往往偏向于制度层面，本次表态直接、用词积极，对资本市场寄予厚望。
8月27日，财政部、证监会、三大交易所均官宣重大政策调整，其中包括减半征收证券交易印花税、规范股份减持、调降融资保证金比例、以及优化IPO、再融资监管安排等一系列举措。
（二）活跃资本市场：三重宏观意义活跃资本市场契合党的二O大报告精神，在宏观层面具备三重意义。二O大报告精辟概括了中国进入新发展阶段所面临的外部环境变化。现代资本市场具有服务中国经济高质量发展的重要功能。在百年未有之大变局之下，依赖外需和房地产的旧发展模式难以为继，中国需构建“双循环”新发展格局，建设现代化产业体系，实现高质量发展和高水平安全的良性互动。这需从三方面努力：一是，为居民增收，发挥消费对经济发展的基础性作用；二是，发挥企业活力，以投资优化供给；三是，防范化解风险，统筹好发展和安全。而活跃资本市场是实现二O大指引的交汇点，是高质量发展的题中应有之义。
1.建设现代化产业体系新一轮科技革命和产业变革机遇来临。外围科技封锁形势收紧，对我国高技术产业的冲击显化。2023年以来，我国高技术制造业生产增速开始低于整体，固定资产投资增速也呈下滑。
旧增长引擎乏力，中国经济的新增长点尚不足以对冲地产调整的压力。一方面，中国经济增长的新动能在培育中，但占比相对有限。
另一方面，房地产和基建的“此消彼长”还不够充分，对上游原材料行业冲击尤大。
中国需要抢占科技制高点，建设现代化产业体系，强化中国制造。一是制造升级，存量的高端化、智能化、绿色化升级。二是补短板，补足供应链安全、卡脖子领域短板。三是强科技，抢占战略性新兴产业高地。在建设现代化产业体系的过程中，需要充分发挥多层次资本市场的功能，为实体经济提供更为高效的金融服务。
2.促进居民消费内循环新发展阶段下，中国经济必须更多依靠内循环，而扩大消费是促进国内大循环的战略基点，增加居民收入，改善收入分配的重要性提升。提升消费的要素包括三方面：一是，增加居民收入，对稳增长和稳就业提出要求。二是，改善收入分配，包括“增加低收入者收入，扩大中等收入群体”、“着力维护和促进社会公平正义”。三是，增强消费信心，包括“健全社会保障体系”，其中包括“加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度”。从家庭收支情况看，2022年中国居民财产性收入在人均可支配收入中的占比仅8.7%，低于美国、加拿大、英国、德国、澳大利亚等主要发达国家的水平，但中国居民各项还本付息支出的压力却高出主要发达国家。
从家庭资产负债表看，中国居民资产过于集中在住房领域，金融资产占比较低。在金融资产内部，中国居民资产集中于现金和银行存款，对风险资产的配置比例低于发达经济体。
活跃资本市场有助于居民优化资产配置，增加居民财产性收入，同时增加社保长期资金的投资收益，改善收入分配格局。3.分散化解系统性风险二O大报告在充分肯定党和国家事业取得举世瞩目成就的同时，指出“确保粮食、能源、产业链供应链可靠安全和防范金融风险还须解决许多重大问题”，提出“提高防范化解重大风险能力，严密防范系统性安全风险”。实现高质量发展和高水平安全的良性互动。趋势上看，我国金融资产风险正向银行部门集中。资本市场通过扩大股权融资规模、丰富风险管理工具等手段，可以缓解高杠杆风险、畅通货币政策传导，对提升我国经济运行的稳定性具有重要的现实意义。
立足当下，房地产市场进入下行阶段，对我国财政产生一定拖累。2022年以来，土地出让收入低迷，对财政收支形成掣肘。地方政府隐形债务化解难题待解。
为防范风险，确保安全，亟需寻找新的经济发展模式，为地方财政寻找新的增长点。“股权财政”和“产业财政”能够为地方政府提供新的收入来源，而活跃资本市场有助于打通其中的创收“堵点”。一方面，盘活现有国有企业资源，增加财政“第三本账”收入。活跃资本市场有助于提升定价效率，赋予国有资产合理的估值水平。另一方面，地方政府以产业基金形式，更多引导和参与新兴产业的发展。打造“国有资本投入——产业做大做强——财政增收——资本再投入”的良性循环，关键点在于完善多层次资本市场，帮助前期投入的资金有序退出。
（三）资本市场有待进一步提振2023年以来，中国资本市场的表现并未充分反映出中国经济恢复向好的大趋势。
一方面，需打破从经济到市场映射不够的体制机制梗阻。
另一方面，“纲举目张”，提振资本市场信心的关键在于巩固中国经济复苏势头。
7月中央政治局会议重提“逆周期调节”，8月以来宏观政策越发积极。从8月经济数据看，中国经济恢复斜率有所企稳，前期政策的积极效果已有所显现。我们认为，宏观政策还可在三方面继续发力。第一，加快推动房地产行业进入新发展模式，减缓其对中国经济的拖累。第二，货币政策推动降低融资成本，减轻居民和企业负担。第三，财政政策需更加积极，稳增长与防风险并举。
（一）政策定调活跃资本市场2023年7月24日，中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。此前在高规格会议中，涉及资本市场的表述往往偏向于制度层面，本次表态直接、用词积极，对资本市场寄予厚望。8月27日，财政部、证监会、三大交易所均官宣重大政策调整，其中包括减半征收证券交易印花税、规范股份减持、调降融资保证金比例、以及优化IPO、再融资监管安排等一系列举措。（二）活跃资本市场：三重宏观意义活跃资本市场契合党的二O大报告精神，在宏观层面具备三重意义。二O大报告精辟概括了中国进入新发展阶段所面临的外部环境变化。现代资本市场具有服务中国经济高质量发展的重要功能。在百年未有之大变局之下，依赖外需和房地产的旧发展模式难以为继，中国需构建“双循环”新发展格局，建设现代化产业体系，实现高质量发展和高水平安全的良性互动。这需从三方面努力：一是，为居民增收，发挥消费对经济发展的基础性作用；二是，发挥企业活力，以投资优化供给；三是，防范化解风险，统筹好发展和安全。而活跃资本市场是实现二O大指引的交汇点，是高质量发展的题中应有之义。1.建设现代化产业体系新一轮科技革命和产业变革机遇来临。外围科技封锁形势收紧，对我国高技术产业的冲击显化。2023年以来，我国高技术制造业生产增速开始低于整体，固定资产投资增速也呈下滑。旧增长引擎乏力，中国经济的新增长点尚不足以对冲地产调整的压力。一方面，中国经济增长的新动能在培育中，但占比相对有限。另一方面，房地产和基建的“此消彼长”还不够充分，对上游原材料行业冲击尤大。中国需要抢占科技制高点，建设现代化产业体系，强化中国制造。一是制造升级，存量的高端化、智能化、绿色化升级。二是补短板，补足供应链安全、卡脖子领域短板。三是强科技，抢占战略性新兴产业高地。在建设现代化产业体系的过程中，需要充分发挥多层次资本市场的功能，为实体经济提供更为高效的金融服务。2.促进居民消费内循环新发展阶段下，中国经济必须更多依靠内循环，而扩大消费是促进国内大循环的战略基点，增加居民收入，改善收入分配的重要性提升。提升消费的要素包括三方面：一是，增加居民收入，对稳增长和稳就业提出要求。二是，改善收入分配，包括“增加低收入者收入，扩大中等收入群体”、“着力维护和促进社会公平正义”。三是，增强消费信心，包括“健全社会保障体系”，其中包括“加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度”。从家庭收支情况看，2022年中国居民财产性收入在人均可支配收入中的占比仅8.7%，低于美国、加拿大、英国、德国、澳大利亚等主要发达国家的水平，但中国居民各项还本付息支出的压力却高出主要发达国家。从家庭资产负债表看，中国居民资产过于集中在住房领域，金融资产占比较低。在金融资产内部，中国居民资产集中于现金和银行存款，对风险资产的配置比例低于发达经济体。活跃资本市场有助于居民优化资产配置，增加居民财产性收入，同时增加社保长期资金的投资收益，改善收入分配格局。3.分散化解系统性风险二O大报告在充分肯定党和国家事业取得举世瞩目成就的同时，指出“确保粮食、能源、产业链供应链可靠安全和防范金融风险还须解决许多重大问题”，提出“提高防范化解重大风险能力，严密防范系统性安全风险”。实现高质量发展和高水平安全的良性互动。趋势上看，我国金融资产风险正向银行部门集中。资本市场通过扩大股权融资规模、丰富风险管理工具等手段，可以缓解高杠杆风险、畅通货币政策传导，对提升我国经济运行的稳定性具有重要的现实意义。立足当下，房地产市场进入下行阶段，对我国财政产生一定拖累。2022年以来，土地出让收入低迷，对财政收支形成掣肘。地方政府隐形债务化解难题待解。为防范风险，确保安全，亟需寻找新的经济发展模式，为地方财政寻找新的增长点。“股权财政”和“产业财政”能够为地方政府提供新的收入来源，而活跃资本市场有助于打通其中的创收“堵点”。一方面，盘活现有国有企业资源，增加财政“第三本账”收入。活跃资本市场有助于提升定价效率，赋予国有资产合理的估值水平。另一方面，地方政府以产业基金形式，更多引导和参与新兴产业的发展。打造“国有资本投入——产业做大做强——财政增收——资本再投入”的良性循环，关键点在于完善多层次资本市场，帮助前期投入的资金有序退出。（三）资本市场有待进一步提振2023年以来，中国资本市场的表现并未充分反映出中国经济恢复向好的大趋势。一方面，需打破从经济到市场映射不够的体制机制梗阻。另一方面，“纲举目张”，提振资本市场信心的关键在于巩固中国经济复苏势头。7月中央政治局会议重提“逆周期调节”，8月以来宏观政策越发积极。从8月经济数据看，中国经济恢复斜率有所企稳，前期政策的积极效果已有所显现。我们认为，宏观政策还可在三方面继续发力。第一，加快推动房地产行业进入新发展模式，减缓其对中国经济的拖累。第二，货币政策推动降低融资成本，减轻居民和企业负担。第三，财政政策需更加积极，稳增长与防风险并举。
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